回顧過去十幾年，若以波幅作為指標，港元拆息的走勢主要分為三個階段。

第一，2009年至2017年期間，港元拆息維持在接近0%的水平，鮮有波動。2008年全球金融危機爆發後，美聯儲大幅下調利率，全球氾濫的資金流向新興市場，尋求較高的回報率。與此同時，中國加快對外開放。兩者結合，令香港銀行間總結餘由2008年雷曼事件之前少於50億港元的水平增加至2015年的歷史高位4,260億港元，並驅使金管局通過增發外匯基金票據，吸納過剩的流動性。最終，於2008年至2018年期間，貨幣基礎（包含總結餘及未償還的外匯基金票據）增長逾400%至1.74萬億港元。由於流動性十分充裕，港息長期於低位徘徊。

第二，2018年至今年年初，港元拆息大幅波動。自從2018年美聯儲開始加快加息步伐，美息漸漸拉開與港息的距離。沽港元買美元的套息交易盛行，導致美元／港元間歇地觸及7.85。金管局多次入市接盤，令銀行間總結餘由1,800億港元收縮69.8%至540億港元。銀行間流動性大幅減少，放大了一些以往市場不以為然的因素對拆息的影響，例如季結、半年結、年結、新股集資活動、企業派息潮、銀行存款競爭等。結果，2019年期間，一個月港元拆息曾低見0.91%，也曾高達2.99%，最低與最高值相差逾200個基點。而短端拆息（一個月及以下期限）在短時間内上升或下跌逾100個基點的情況，也屢見不鮮。

第三，今年4月以來，港元拆息的波幅逐漸收窄。這主要是因為銀行間流動性有所增加。去年下半年至今年3月，美聯儲陸續下調利率至接近0%的水平。港美息差隨之擴大，驅使投資者由起初平倉港元沽盤，到後來積極沽美元買港元進行套息。另外，近期季節性因素及頻密的新股集資活動，也推升港元實質需求。因此，去年底以來，港匯逐步遠離7.85，並漸漸邁向強方兌換保證水平。今年4月底至今，金管局共賣出525億港元，以捍衞聯匯制度。這加上金管局合共減發的200億港元外匯基金票據，帶動銀行間總結餘上升至1,265億港元。

由於目前銀行間流動性相當於年初水平的兩倍多，港息不再輕易波動。無論是新股集資活動還是季節性因素，對港息的影響已大不如前。譬如6月網易、京東以及數個醫療企業，招股凍結的資金雖遠超去年的凍資王阿里巴巴，但並無阻港元拆息下行。目前，一個月港元拆息已較5月底的高位回落約70個基點，至2017年以來最低的0.44%。

即使未來有更多在美上市的中資企業來港上市（報道稱百勝中國已提高二次上市申請），料也難再推動港息大幅上升。反而，隨着半年結和派息潮消退，港元拆息可能進一步下滑。至於中期而言，由於美聯儲點陣圖顯示大部份官員預期利率將維持在當前水平直至2022年底，在聯匯制度之下，港元拆息貼近美息，並於低位窄幅上落，或只是時間問題。

華僑永亨銀行經濟師李若凡