上一篇介紹了市面上多隻固定利率的票據,當中指出購買時欲知那張票據回報較高,單看票面息率作為選購時的參考資料並不合適,現進一步分析其理由。
首先,我們應該知道甚麼是票面息率。它代表了發行者支付給投資者的息率,通常半年或3個月付息一次。以滙豐銀行於去年11月發行的存款證為例,票面息率為1.8%,派息期6個月,所以在第2年的5月,每10萬港元便可收到近900元利息:
利息=100,000元x1.8%x6個月實際天數=約900元
因為全年可收息2次,合共1,800元。若把首次派發利息再用作投資,在複利計算下,回報率便超出1.8%。由於購買時所付金額不一定為100,回報便有所不同(表):
情況一:平價票據回報接近票面息率
滙豐銀行存款證的發行面值是10萬港元,於到期日,發行機構按10萬港元的價值把本金償還給投資者,以贖回存款證。在這情況下,若投資者能成功地於發行日以100%(習慣以「100」來表達)的價格認購了存款證,回報率就接近票面息率,為1.8%。而購入價為面價的100%稱為「平價」(Par)。
情況二:貼水價票據回報高於票面息率
按揭證券公司的票據發行價為面值的99.72%,即每100元的票據價值只需付出99.72元。投資成本減低,回報率便可提升。推算回報只需把購買時付出和到期收回的差額,即0.28元(100元-99.72元)按3年期攤分,每年便可省回約0.09元,再把票面息率的2.70%加在一起,回報就接近2.79%。須注意的是,將來再投資的利息收益仍未計算在內,故這2.79%不是真正的回報率。市場稱這低於面值的購入價為「貼水價」(Discount)。
情況三:升水價回報低於票面息率
上述的按揭公司票據早已升值,二手市場價格漲至100.75元。若能找到貨源,亦必須付出較面值多0.75%購入,按餘下2.8年多年期攤分,抵銷了票面息率後,回報只餘下有2.4%左右。而這高於面值的購入價稱為「升水價」(Premium)。
所以,無論是發行時於一手市場認購存款證,或於二手市場購入早已發行的票據,簡單快捷的分析回報方法應是先查看票據價格;然後,以票面息率作參考。
1.接近「平價」票據,回報近票面息率;
2.「貼水價」票據,貼水愈多,回報愈高於票面息率;
3.「升水價」票據,升水愈多,回報愈少於票面息率。
最後必須重申,這個方法沒有折算及累計將來再投資的利息收益,故不能視作真正的回報率,只能作為快捷的方法猜測票據回報。
陳鳳翔
中國工商銀行(亞洲)財資部主管
香港財資市場公會 常務秘書