市場上越來越多投資者傾向看淡日圓，包括中國主權基金「中投公司（CIC）」，預期今年日圓邁向100兌1美元，似乎已是市場共識。看淡日圓的因素眾多，但筆者認為當中最重要是日本政府對日圓取向的轉變——支持日圓強勢的前財務大臣藤井裕久去職，改以支持弱日圓政策的菅直人上場。

拆息及債息主導

日圓的大方向雖看淡，但當中難免會有上落變化。作為短線投資者要留意甚麼呢？筆者認為重點有二：美元與日圓間之銀行同業拆息水平差距；及美國國債孳息率的變化。日本政府雖傾向日圓跌，但現今財金官員已甚少於市場上干預貨幣滙價走勢，他們通常會以相應的政策配合推低滙價，例如鼓勵央行擴大量化寬鬆貨幣政策，以增加日圓於市場上的供應從而使日圓下跌。這正是筆者建議投資者要密切留意日圓拆息水平的主因，因為日央行如擴大量化政策，日圓拆息的變化將最能反映出來。
現時7大貨幣中，美元的銀行同業拆息水平最低，只有0.25125厘，較第二低的日圓（0.265厘水平）仍有一定差距。正因美元拆息偏低，驅使炒家大量借美元作為套息交易貨幣，加重美元沽壓。但如日後聯儲局抽走量化金額使市場上美元供應減少，又或日本擴大量化政策以刺激經濟，不排除美元拆息水平將超越日圓，屆時炒家勢棄用美元而再次轉借日圓作為套息交易貨幣，加速圓滙下跌。
留意拆息變化以衡量日圓去向固然重要，但不少炒家為走在市場之先，會留意美債息變化，目的是早一步洞悉聯儲局加息的機會率。按常理，債券投資者對未來美國息率變化最為敏感，而他們對息率走勢的預期，往往會反映在債息變化上。所以，不少外滙市場炒家視債息為炒賣日圓的指標，如債息回落，意味聯儲局短期加息機會降，可安心繼續借美元作為套息交易貨幣；相反，當美債息升，炒家便會收斂減少借美元，而他們的行動正正影響了美元與日圓間的滙價變化。

或跌穿92兌1美元

綜合上述分析，拆息變化可視為炒家實質美元借貸成本水平，而美債息的變化則可視為炒家預期未來借美元成本的指標。因應此基礎因素，本周筆者對日圓有以下的分析：由於周一晚美國政府拍賣的10年期抗通脹債券銷情理想，加上昨晚拍賣的3年期票據支持應不會差（執筆時尚未知曉拍賣結果，但短債拍賣的支持度往往較高），今早圓滙理應有力進一步轉強。
不過，隨着今晚美國拍賣的10年期及明晚拍賣的30年期債券，估計難獲投資者支持，料圓滙在今晚過後將再度回軟，重返92兌1美元或更弱水平。

溫灼培　恒生投資服務有限公司首席分析員
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