最經典例子，莫過於銀河娛樂（027）日前發行的13.80億元人民幣的3年期債券，由於反應熱烈，由原定發行10億元加碼至13.80億元。以上周四定價計算，收益率卻只有4.625厘。由於上述債券為本港人民幣債券中，只屬投機級別，雖然是最高的投機級別，惟收益率不但較上海發行其他同級別，且同年期的同類人民幣債券小58個點子，收益率更較同類企業如MGMResortsInternational的美元債券低近一半。
人民幣升值憧憬，加上境外人民幣國債收益率低企，導致「點心」債券市場出現極度熾熱情況。然而，由於內地貨幣政策已經由「適度寬鬆」轉為「穩健」，在人行加快上調利率步伐的情況下，債券價格將無可避免地出現回落的可能。由於內地實質負利率問題嚴重，人行未來，必定會加快上調長年期人民幣定存息率，若果上述情況同樣在境外人民幣定存市場出現，勢必增加人民幣債券持有人機會成本，預期通脹更會蠶食預期收益率。因此，透過股票市場，投資人民幣資產，當中包括受惠加息的內險股，如中國人壽（2628）及中國平安（2318），長線回報定必高於投資「點心」債券。
黃德几 金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
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