投資者對美國國債趨之若鶩，令10年期國債孳息率跌穿3厘的海嘯復蘇後新低位。在雷曼兄弟爆煲時，全球風險市場水深火熱，投資者一窩蜂買入美債，令10年期國債孳息率跌至歷史低位2.055厘。短期內系統性的危機應該不會馬上發生，但孳息率之低實在令人擔心。低孳息率意味市場並不擔心通脹會在短期內重臨，而低息環境會持續一段較長時間，主要是因為憂慮經濟會持續疲弱，令通脹及加息壓力減少。
此外，美債孳息曲線亦顯示市場擔心經濟放緩，甚至出現雙底衰退。08年底美國2年及10年期國債孳息率分別為0.77及2.21厘，相差144點子；現時則分別為0.63及2.98厘，相差235點子；但當美股在今年4月底創出海嘯後高位時，孳息率分別為1.05及3.99厘，相差294點子。

曲線走平不利銀行股

以往，一個平坦或倒轉的孳息率曲線意味經濟將要衰退，而一個陡斜的孳息率曲線則意味經濟擴張。不過，自從聯儲局實施零息政策後，倒轉的孳息率曲線便不可能出現（短息已經是零，而長息亦不太可能出現負數）。正因如此，投資者現在覺得較平坦的曲線已經是壞消息。
不少投資者都指出，在海嘯復蘇初期，陡斜的孳息率曲線對一眾美國銀行非常有利。因其資金來自零售客戶或聯儲局，所支付的利息費用和短息相關，但銀行收入則和長息有關，孳息率曲線越陡斜，銀行賺錢越多。加上美國銀行在海嘯後並沒有對私人或企業發放更多信貸，轉而把資金投放在長期美國國債，這種投資方式沒有信貸風險，因此對銀行可謂異常吸引。可惜近期孳息曲線開始走平，對剛復蘇的銀行股並非好消息。
銀行作為百業之母，其前景及貸款胃納將對實體經濟有莫大影響。

楊延德
中環資產投資有限公司董事
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