在本月初，投資者的悲觀情緒急升，事源投資者憂慮佔美國按揭市場近一半的美國兩大房屋貸款按揭商房利美（FannieMae）與房貸美（FreddieMac），可能因按揭拖欠率上升令虧損擴大，因而需要集資以補充資本水平。
其後，投資者更憂慮兩大房貸商可能資不抵債，需要美國政府協助，甚至國有化。房利美及房貸美為私人上市企業，其發行債券並不獲政府擔保，但因兩大房貸商均屬美國政府的支持機構，故其所發行的債券一向獲最高的信貸評級，並獲全球央行及金融機構青睞，作低風險的定息投資。因次，是次危機令全球金融機構重新審視其持有的兩大房貸商的投資風險，拖累了環球股市下跌。
不過，花旗分析員認為，由於兩大房貸商佔美國按揭市場地位舉足輕重，美國政府應會對其作出支持，即使美國按揭拖欠情況惡化，兩大房貸商還款能力應不成疑。事實上，美國財長保爾森提出的協助方案如獲得通過，將減輕「兩房」融資的壓力。
美國聯儲局亦宣佈，容許兩大按揭商直接向聯儲局貸款以應付流動資金需求，故相信兩大房貸商債券出現違約的可能性偏低。是次風波反映投資者對後市缺乏信心，投資者憂慮信貸損失可能擴大，因而降低風險胃納，亦可能使風險偏高的高息債券價格受壓。

高息債券泛指信貸評級低於投資級別的債券，即發行企業還款能力相對較差。因其違約風險較高，故債券的息率一般也較高。不過，現時美國經濟放緩，加上油價及原材料價格上升令企業盈利受壓，花旗分析員預期企業的信貸違約情況可能於今年稍後上升。
事實上，近日投資者再度憂慮信貸危機可能持續之下，高息債券的信貸息差已由6月中的630點子，急升至784點子（下圖），反映投資者預期高息債券違約風險可能上升。單是在過去1個月，高息債券價格下跌近4.8%。除企業信貸違約率可能上升，將影響高息債券價格表現外，投資者轉趨避險，令高息債券需求下跌。基於以上原因，花旗分析員預期今年下半年高息債券價格較為波動，對較保守的投資者而言，需留意高息債券基金佔投資組合的比重不宜過高。
同時，投資者可考慮因應風險承受能力，加入較穩健的債券基金，當中可包括高信貸評級的債券基金，或新興市場債券基金，以分散及減低投資組合風險。同時，部份具有保本成份的結構性產品也可於波動市況下帶來相對穩定的回報，並有最低票息率保證，作為對抗通脹的工具也相當稱職。

張敏華　投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務