捱盡多年和黃3G轉勢,李超人要多得喬布斯帶起的智能手機熱,令上客人數上升,更重要是無線數據應用改變整個收費組合,令邊際利潤回升。觀乎和黃股價,似乎市場早已反映3G業務改善的因素,但環顧近期個別大行報告,仍流於着重推介3G好,似乎有欠說服力。
的確,作為一隻綜合企業股,3G業務對整個集團長達10年的價值破壞期已過,剩下來要衡量的當然是各項資產回報。個別分析員選用股本回報相對賬面值,但老行尊提醒和黃負債比率逾五成,ROE高低很受負債水平干擾,所以未必準確。薑畢竟越老越辣,有分析員指,和黃基本上是一間私募基金,為推算其潛力,「投資資本回報」ROIC這老模式又派用場。分析指,隨着港口及零售業務資產續增長,3G業務價值破壞力亦告終,和黃的投資資本回報正處上升周期,更重要係出現10年來回報比率首次超越資金成本的黃金交叉,令股價有能力再出現貼近,或較每股資產值有溢價。
說到這裏,要聲明不是推介和黃。但同一推介,卻看出分析員不同功力。評級、目標價儘管一樣,但真正要留意的在於報告論據。
胡孟青
獨立股評人