投資名言:對沖指數基金富吸引力
上星期本欄曾提及,對沖指數表現與傳統投資工具(例如股票和債券)的相關程度甚低,有助提升組合效能(PortfolioEfficiency)。最近有基金公司在香港推出一隻表現與對沖指數掛鈎的投資產品,由於是首次作公開認購,因此投資者對其運作模式及回報計算等細節,或許會感到陌生。本文嘗試深入淺出地為大家作多方面探討。
新近推出的產品,是一隻派發定額利息的保證基金,投資年期為4.75年,每年派發定息為投資本金的1.7%,全期共派息8.5%,保證派息率在近期而言可算偏高。該基金之所以能夠同時達致保本及派息要求,主要是透過一種名為「定息工具加認購期權」的投資策略。
簡單來說,「定息工具」主要為保本而設立,至於「認購期權」部份則是與MSCI對沖投資指數(MSCIHedgeInvestIndex)掛鈎,目的是要同時達致息率保證並爭取額外回報。由於對沖指數與傳統投資工具表現的相關性甚低(LowCorrelation),因此其整體表現受大市波動的影響程度甚低。
透明度高簡單易計
事實上,上述策略在基金界被廣泛採納,在過去兩三年曾經投資保證基金的讀者,對這策略應該不會感到陌生。然而,過往推出的保證基金,其「認購期權」部份,大多與傳統的資產市場掛鈎,故此基金的增值潛力幾乎完全依賴股債市場這些傳統工具的表現而決定。正因這緣故,縱使這些保證基金能夠提供穩定的回報,若考慮到其與傳統投資工具較高的相關系數(HighCorrelation),則難以有效地分散整體投資組合的風險。
額外回報變數有三
保本基本其中一個經常被提及的缺點,是其計算回報的方法一般都非常複雜,有時甚至予人「黑箱作業」的感覺。相對而言,上述的保本對沖指數基金除了透明度高之外,回報計算亦較為簡易。決定在到期日基金額外回報的變數只有三個:
(一)在投資初期預先公布的參與率(Participationrate);
(二)MSCI對沖投資指數在期內的累積回報;及
(三)MSCI對沖指數在期內每年表現最差的兩個月(合共九個月)之回報總和。
首先,基金公司以現水平息口估計,其參與率約為30%,較市面上個別低至單位數百分比的保證基金為佳。其次,根據模擬測試,MSCI對沖投資指數過往持續4.75年的投資總回報約為70%,較股市或債市的表現更優勝。
對沖指數的累積回報,將會加上其每年表現最差兩個月的總和,然後乘以參與率,得出基金最終的總回報。模擬測試結果顯示,此基金在1994年2月至2003年6月期間,有大約三成機會可錄得介乎125%至130%的總回報,錄得介乎130%至135%的機會大約有五成,另外兩成機會則為錄得超過135%。其間所錄得的最高總回報率為137.4%,最低為125.0%,表現尚算可取。
由於此產品附帶保本性質,並且可有效地分散傳統組合風險,加上其爭取額外回報的潛力亦相當吸引,故此對一些尋找穩定回報又希望同時取得一定資本增值的投資者而言,實為不錯的選擇。
潘國光
投資研究部主管
Citibank環球個人銀行服務
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(本欄將與讀者暫別一段時間,期望明年再與大家見面。)