恒指輪近期備受追捧，每日成交穩佔窩輪總成交40%以上，十大成交窩輪也多是恒指輪天下。事實上，與一籃子藍籌股掛鈎的恒指輪，具備分散風險的特性，投資者買賣時不用費神研究個別股份的股價表現。市場目前方向未明，恒指輪的值博率或會較個別股份為高。
現時可供買賣的恒指輪接近100隻，部份條款更非常接近。投資者買賣指數輪有甚麼地方要注意？筆者嘗試從恒指輪的4大條款入手。

1.行使價　行使價是眾多篩選恒指輪的有效方法之一。簡單來說，投資者可按照個人對大市短期走勢的看法，選取合適的行使價。
若認為大市突破在即，可考慮輕微價外條款（譬如按照目前的情況，不妨留意一些行使價13800的認購輪），這類窩輪的爆炸力極高，指數若成功突破，將可讓投資者分享向上突破的動力。相反，較為保守的投資者可考慮稍為價內的條款，這些窩輪溢價普遍較低，槓桿適中，可視作防守性部署。
市面上恒指輪的行使價一般是相距200點（如13400、13600等），原因是配合恒指期權的行使價，方便對沖持貨風險。由於對沖成本下降，有機會令窩輪條款更為吸引。
2.到期日　假設恒指輪的行使價完全相同，不同的到期月份會因應指數走勢帶來不同投資回報。簡單來說，愈接近到期日的條款，對指數的波動愈敏感，而這類末日輪的投資風險一般較高。若投資者對指數的短期走勢有強烈看法，在選定行使價後，可考慮選擇一些年期較短的條款，此等窩輪帳面價格較低，爆炸力相對較高。
3.換股比率　投資者或會發現，即使窩輪的個別條款如行使價及到期日相同，其價格也可能有頗大差異，其關鍵在於兌換比率有別——換股比率愈高，窩輪的價值便愈低。舉例說，假設行使價及到期日完全一樣，換股比率為5000兌1的認購證，價格便會較換股比率為3000兌1為低。

在一般情況下，投資者或會傾向選擇帳面價格較低的窩輪，認為入市成本較低，但我們不能單憑帳面價格高低來決定窩輪的平貴，因為價格高低，可能只是換股比率不同。
4.流通量（發行商的報價表現）目前所有上市掛牌的股份皆受到最低買賣差價（spreadrule）的限制，差價大小將視乎正股價格高低。如滙控（005）、和黃（013）目前的最低買賣差價分別為0.5元及0.25元，恒指則不受此限，因此恒指較一般股份易波動，亦間接令到與恒指掛鈎的認股證有較大波幅。認股證的表現能緊貼指數走勢，再加上放大效應，吸引不少投資者以此作為短線買賣的工具。
對於一些短線買賣的產品如恒指輪，能否隨時買賣是非常重要的，發行商報價的表現更是舉足輕重，投資者可從開價能力、買賣差價、報價是否貼市、持續報價能力等幾方面，觀察不同窩輪的流通量。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
作者雷裕武為證監會持牌人士
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