我們連續兩周討論過窩輪引伸波幅的定義及應用方法，那麼投資者可以如何實際而有效地從波幅的走勢來釐定投資策略呢？

所謂「工欲善其事，必先利其器。」投資窩輪的朋友應嘗試掌握有關引伸波幅的資料，並正確使用。
以本地市場為例，散戶一般較難接觸有關引伸波幅的即市資料，特別是數據會隨輪價在交易時段內不停更新。縱然目前只有少數財經報章刊登前一個交易日收市的波幅數據，但這些數據只是約數，有時可能與實際數字有出入，不能盡信。另外，一些財經網站及發行商網站也有登載有關資料，甚至可在即日作有限度更新。
當然，富經驗的投資者可透過一些資料供應商如「路透社」或「彭博」取得歷史波幅數據。正股的歷史波幅，只是過往股價轉變的標準差，對統計學有認識的投資者，亦可利用EXCEL軟件的統計程式自行計算。
投資者成功取得這些數據後，能否有效地進行分析應用，便成了重要關鍵。從另一角度來看，倘若投資者能了解影響波幅轉變的因由，相信對掌握入市時機及制訂窩輪投資策略，有非常正面的幫助。

受供求氣氛左右
我們曾經討論過，窩輪引伸波幅的高低，主要是從窩輪價格在「期權定價模式」中推算出來，受到市場供求情況及投資氣氛影響。
到底影響大市或個別正股波幅的因素是甚麼？為何電訊股的波幅，普遍較銀行股及公用股為高？事實上，導致市場波動的最大動力，源自市場資金流向（capitalflow）。只要個別股票經常受到市場注視，有資金大手買入或沽出，其波幅自然會持續上升，又或某低波幅的股票，其業務突然出現結構性的轉變，也可能直接影響波幅。倘若投資者能多留意市場動向，或許能窺見端倪，有利於投資部署。

此外，不同衍生工具的供求情況，與市況波動有着密切的關係。一般情況下，發行商在沽售股證後，需要買入其他衍生工具，以管理一些正股不能對沖的風險因素，當中亦以內含股票期權的股票掛鈎票據ELN較為普及。從發行商的角度而言，沽出股票掛鈎產品，就等同購入認沽期權，可以對沖沽售股證的風險。
例如在97年窩輪熱賣高峯期，市場對認股證的需求甚殷，加上其他產品如期權及股票掛鈎票據仍未普及，大部份窩輪發行商都因為淨沽出股證，令其投資組合處於「短Gamma」狀態。簡單來說，一個「短Gamma」投資組合的日常對沖活動，主要是在股價上升時追買正股平倉，在股價下跌時則要追沽正股。當發行商因管理本身的投資風險，一窩蜂地進行類似的股票買賣活動時，大市無可避免地會出現較大波動。

季節因素要兼顧
當然，市場的整體波幅也會受到季節性影響。例如從過往經驗所得，很多股市問題或股災都在9、10月份發生，因此每年臨近這個時候，波幅通常會稍為提高。然而在2、3月或12月，由於接近長假期，市場氣氛轉趨淡靜，波幅或許會稍見回落。
專業交易員對市場波幅的認識較佳，本身已佔一定優勢，再加以分析，故每每能在不同的時段制訂有效的投資部署。要留意的是，波幅本身是相對而非絕對的，其走勢很多時不易捉摸，投資者需小心演繹為妙。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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