「評級機構有3個，歐豬合共有5國，調低評級15次，才是一個大循環」，上述對白是筆者過去一年評論歐債問題時必講「爛GAG」。歐豬五國（PIIGS）中的葡萄牙（P），被惠譽下調主權信貸評級至垃圾級別；並不屬於歐元區的匈牙利，則被穆迪調低主權信貸評級，並警告下一站被「調」國家可能是日本。反映市場擔心會出現信貸問題的國家，不再局限於歐豬五國，而是歐元區17國，以及非歐元區其他國家。
即使是荷蘭和芬蘭等財政相對理想的國家，其國債孳息率（即實質借貸成本）同樣是節節上升，而歐洲金融穩定基金（EFSF）債券亦乏人問津。

德賣債反應差

向來被認為是歐元區內財政最穩健的德國，上周拍賣國債竟然認購不足額，60億歐元10年期國債，只賣出36.44億歐元，平均孳息率為1.98厘。由於認購反應冷淡，德國10年期國債孳息率升至2.194厘，較美國（標普主權信貸評級低一級）的1.927厘為高。
由於德國債務向來比美國健康，因此過去數年平均孳息率均低於美國。然而，隨着美國推出扭曲操作（OT），沽出短債，買入長債，加上市場擔心歐債危機會波及德國，成為德國與美國國債孳息率與主權信貸評級，出現「倒掛」的主要原因。筆者9月25日《伯南克一「扭」穩樓市》時已預期：「上述操作對壓低樓按息率，着實有立竿見影的效果，對穩定樓市有正面積極作用，亦可降低美國政府平均借貸成本，延長國庫債券平均到期年期。」
由於歐洲央行並不是歐元區最後貸款人，財政狀況較佳的德國反對發行歐元區債券，反對擴大歐洲央行職能以買入歐豬國債，實在合情合理。歐豬五國拒絕德國和歐盟委員會干預，同樣可以理解。
向市場「扭」「計」，除了聯儲局，唔係個個得。

黃德几　金利豐證券研究部執行董事
作者為證監會持牌人士