中國人民銀行最近宣佈將銀行貸款利率與貸款市場報價利率（LPR）掛鈎，疏通貨幣政策傳導機制及推動統一兩個利率政策，以進一步完善中國貨幣體系。

中國的市場利率和銀行的存款利率分別為兩個獨立利率。前者由貨幣市場利率及長期債券收益率所組成，走勢與市場掛鈎，亦會受央行的公開市場操作及政策所影響；而後者是根據官方存款利率制訂，受嚴格監管。雖然在實際情況下，銀行的確能調整貸款利率，但這些調整一般是基準利率的0.9倍至1.3倍不等，差額不足以充分反映借貸人的風險水平。

雖然存款準備金率下調及增加中期借貸便利已助降低市場利率，將1年期AAA級公司債券收益率從去年的5%以上降低至約3%，但由於基準利率沒有下調，平均銀行貸款利率變化維持介乎5.6-5.9%，因此，銀行借款人獲得的寬減極之有限。那麼，統一兩個利率政策將如何解決上述問題？

首先，貸款市場報價利率與央行的公開市場操作掛鈎，尤其是中期借貸便利（MLF）的利率。合資格的銀行將每月提交一次貸款市場報價利率報價，反映負債成本、信用利差溢價以及市場供求情況。

其次，新體制的報價銀行數量由原來的10家增至18家。有別於以大型銀行為主的舊體制，新體制納入4家城市及農村銀行、兩家外資銀行和兩家民營銀行。在剔除最高和最低報價後計算出平均值，新體制應更能代表各大小銀行的貸款定價。

另外，央行揚言要嚴格監督新的報價機制，如銀行之間預設貸款利率下限將受到處分，而銀行執行新機制的情況亦將被納入其評估體系。

成功推行新體制令貸款市場報價利率更能反映市場和銀行放貸情況，從而提高貨幣政策的透明度並成為更具代表性的貨幣指標。因此，我們預計貸款市場報價利率在未來幾個月會逐漸下調。在之前的第一次利率調整中，貸款市場報價利率僅下降6個基點至4.25厘，與中期借貸便利利率的差距還是很大。如果央行要加快統一兩個利率政策，可能日後必須降低中期借貸便利利率。

整體而言，成功推行新體制將有效令銀行貸款利率市場化，並對銀行的信貸定價以及中國央行的貨幣政策操作產生深遠影響。然而，考慮到銀行間的存款競爭激烈，將銀行的存款利率市場化以完善體制可能需要更多時間。因此，我們預期中國政府推行利率政策將採取審慎態度。

姚遠
安盛投資管理公司新興亞洲市場高級經濟師

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