踏入2019年，儘管中國整體經濟持續下行，零售銷售額卻創下新高，加上旅遊業數據穩健增長，反映家庭消費呈現上升趨勢，帶動零售銷售額按年增長8.5%。區內的國家貿易及製造業數據普遍疲弱，惟中國1月份出口增長意外反彈，製造業採購經理人指數亦稍微上升。

雖然如此，我們認為中國周期性下行尚未觸底。即使年初至今的消費表現強勁，但家庭債務高企加上收入增長放緩，很可能在2019年餘下時間影響消費意欲。

環球需求依然疲弱，中美最終能否達成貿易協議亦是未知之數，1月份的出口增長反彈可能僅屬曇花一現。即使美國延遲對華加徵關稅，現有關稅措施規模已達2,500億美元，加上提前採購效應已消化，中國未來數月的出口增長料將受壓。

外圍需求偏軟，亦有機會擴大國內製造業及工業生產的下行趨勢。採購經理人指數現處於三年來的低位，而隨着生產物價指數瀕臨通縮邊緣，工業價格可能將進一步走弱。對於企業盈利能力而言，此現象並非好預兆，這或會窒礙股票市場表現。

此外，房屋市場並未見靠穩跡象，房地產投資增長料將進一步放緩，賣地收入減少或會限制政府擴大基建開支的能力。

可幸的是，部分主要經濟指標漸露曙光。舉例而言，1月份信貸數據打破紀錄，顯示中國人民銀行所採取重燃經濟信貸動力的措施漸見成效。

過往的分析顯示，由信貸增長復甦直至實體經濟回穩，一般需時五至六個月。若然如此，預期未來數月信貸周期好轉將有助防止經濟繼續下行。整體而言，中國經濟料將於第二季踏入周期底部，並於下半年出現溫和復甦。

姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師

資料來源：安盛投資管理，截至2019年2月

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