早前新地（016）和新世界（017）公佈業績，可能是因為同日公佈業績的關係，很自然也會被相提並論；會計界 KOL Bittermelon 就寫了篇分析，討論《香港財務報告準則第15號》之下，兩家發展商對股東的期望管理。

Bittermelon 是會計界 KOL，所以解釋新準則的影響時，很精準到位。簡而言之，從前發展商簽訂買賣合約後，便可以將相關銷售確認為收入；在新準則下，要到物業業權成功轉到買方名下，才可確認相關銷售為收入，因此推遲了銷售收入入賬的時間。但從價值投資角度看，反正銷售早晚都會入賬；更重要是，由於物業發展平均需時5年，專業分析不應局限於一年半載的業績。從長遠角度來看，發展商未來幾年可預見的新盤銷售和落成，能否令業績持續維持增長，才是分析發展商價值的核心。

新地今年上半年度總物業銷售額雖然略為倒退，但物業銷售溢利增加7.2%，135.58億元的銷售溢利金額，亦為歷史新高。不過，以上是以舊準則計算出來，所以新地這筆溢利，理應來自期內多個項目，而被 Bittermelon 點名的形薈和珀御，單位面積其實由二百多呎到千二呎不等，所以很難單憑這一點，便推測得出甚麼類形的單位溢利較高。

價值投資，追求的是企業整體創造價值的能力以及資產的質素。過去幾年新地除了賣樓，龐大收租盈利所取得的經營溢利，也遠遠超過市場上其他發展商。事實上，新地連續兩年營業溢利創歷史新高，在龐大基數情況下，今年上半年度的營業溢利增幅仍有3.4%，殊不容易。新地過去數年亦大幅增加派息；新地 2017-18 年全年每股派息 $4.65，較 2014-15年 的每股派息$3.35，增加近四成，對「好息之徒」來講，亦有一定吸引力。

利世民

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