新冠肺炎疫情期間，股市經歷下跌及反彈，美國增長股遠遠跑贏價值股。增長股目前看似較為昂貴，而這取決於投資者評估的角度。有關趨勢可能將會持續嗎？投資者應如何進行部署？

美國增長股在2020年的大部份時間内表現飆升。最極端的例子之一是蘋果公司，該公司目前市值已超過2萬億美元。截至8月18日，羅素1000增長指數升23.4%，較羅素1000價值指數高出約34%。在截至7月31日的12個月內，美國增長股以創紀錄水平跑贏價值股，甚至超越2000年互聯網泡沫破滅之前的優異表現。面對抗疫、美國大選及中美緊張關係等挑戰，投資者正試圖釐清有關市場趨勢是否會將持續。

各項指數均存在不同的行業或主題傾向，並非是特意設定。目前，非必需消費品及科技股在增長指數的權重極高。然而，價值指數則高度集中於週期性行業，例如金融、工業及能源，在疫情導致的衰退及其他宏觀經濟因素的影響下，相關行業面臨嚴峻挑戰。因此，其表現通常受到政府政策、油價走勢（目前正趨企穩）及利率（在可預見的將來不太可能上升）的嚴重影響。

估值並非易事。基於2022年的預期市盈率，增長股估值為2022年預期盈利的25.7倍，而價值股目前的估值則較增長股折讓85%。因此就面值而言，增長股似乎更為昂貴。

然而，鑑於此等公司有望實現更高水平的增長，目前估值實際上顯得更合理。根據2022年的市盈增長率，當企業盈利在今年市場崩跌後企穩，價值指數估值將是增長指數的兩倍。

大約兩年前，我們觀察到類似趨勢，並認為在經歷長達9年的牛市後，以及處於美國經濟週期的末段時，在價值股與增長股之間進行簡單的選擇並不適宜。自疫情爆發以來，雖然市場及宏觀經濟狀況發生巨大的變化，但我們認為此觀點至今依然適用。儘管如此，鑑於存在估值、宏觀經濟及監管風險（例如科技行業的潛在法規），波動性可能會繼續加劇，而且市場風險將會升溫。對於很多公司而言，尤其是價值領域的公司，疫情令市場對其償付能力的擔憂有所上升。

我們認為，資產負債表穩健、債務水平較低且不依賴於經濟週期來實現增長的公司，是能抵禦危機的具吸引力的增長型投資機遇。在價值股方面，擁有具吸引力估值、優質資產負債表及現金流量的公司，亦值得投資者考慮。投資者宜在不同風格指數之外，關注主動型策略，以在疫情危機及長期復甦中，尋找最具回報潛力的來源。

(資料截至: 2020年8月28日)

Scott Krauthamer

聯博產品管理及策略全球主管

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