本周中銀香港（2388）正式公開招股，趁此事仍是近日城中較熱門的財經話題，現再跟讀者一談中銀的投資價值。
上周本欄已討論過本港11間上市銀行的股東資本回報率（ROE）平均值為11.97%，中銀的ROE則為7.3%，遠低於平均值11.97%，暫時僅高於廖創興銀行（1111）的6%，故此以中銀的招股價來看，PE介乎12至16倍，招股價對帳面值則介乎1.35至1.85倍，雖然相對同類大型銀行股如滙豐（005）、恒生（011）不算貴，可是縱觀中銀的股本回報率卻頗低，顯示其回報不高，因此即使便宜也不代表抵買。
引致中銀股本回報偏低的因素之一，是其呆壞帳相對其他銀行為多，據承銷團的消息透露，現時中銀的呆壞帳比率已降至9.5%，但仍大幅高於本地銀行4至5個百分點。

大有改善空間
從上述可見，壞帳相對偏高及股本回報偏低，是中銀較其他同類銀行為差的因素，亦是其股份吸引力較低的原因。幸好世事往往有兩面，好壞則視乎你怎麼看，例如鞋商到非洲，由於非洲人普遍不穿鞋子，悲觀的鞋商可能因此認為非洲人對鞋子的需求不大，懊惱而回。不過，樂觀的鞋商則可能因非洲人雖然現在不穿鞋，但一旦能引發一小部份人穿鞋子，則其需求便激增，故非洲實是一極大市場。近日筆者確曾聽聞分析員就中銀的呆壞帳比率高及ROE偏低，出現鞋商到非洲的悲觀及樂觀看法。

悲觀的看法正如文初所說的，樂觀的分析員則認為，中銀的壞帳雖然頗高，但實是利好因素，因為只要管理層下決心加強風險管理，並在放帳時更加嚴謹，則很容易令其壞帳比率大為下降。雖然未必短時間可令其呆壞帳比率降至同儕中之最低，但將之降至與本地銀行之平均數相近，基本上問題應該不大。
同時，由於上市後需為股東利益着想，更為注重盈利，故很多決定便可較為大刀闊斧，將壞帳降低，其股本回報亦會因而大大提升。故呆壞帳比率偏高及股本回報率偏低，實反映其盈利增長空間較大，正如恒生的ROE已高至25%，要其進一步增加5個百分點至30%，殊不容易。但樂觀的分析員則認為，令中銀的ROE由7.3%增加5個百分點至12.3%，相對較為容易。假若樂觀的看法正確，則中銀的投資價值頗高。
順帶一提，93至94年當國企股上市時，筆者也曾聽過類似的樂觀看法。各位讀者是否也聽過？
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譚紹興