昨天提及美國10年期的國債孳息率下降至海嘯後的低位（低於2.7厘），不少讀者都奇怪為何對冲基金會被如此低息的債券吸引？
首先，對冲基金的投資策略大多不會「買入並長線持有」，也不會在未來10年都安於持有如此低息的國債，因此如果國債價格在短期內上升，他們很可能會把它賣出套現。另外，現時10年期國債孳息率在2.6厘，價格大約等於100.25%。若通縮真的出現，10年國債孳息率跌至海嘯時的2厘低位，那末國債價格便會上升至105.6%。大家千萬別看小這5%的升幅，因為如果通縮出現，股票一定會從現在的水平大幅下跌超過10%。一來一回，債券便跑贏股市超過15%！

再者，一般對冲基金在買賣股票時所得到的槓桿比例大約只得3至5倍，但是買國債的槓桿可能是高達10至20倍，甚至乎更多。這意味如果要買1000萬美國國債，對冲基金只需付出50至100萬本金；而當國債價格從100.25%上升至105.6%，基金便賺了差不多50萬。換言之，對冲基金的股本回報是高達50%至100%！
但大家亦需留意美國國債孳息率曲線變化。最近10年期及30年期孳息率都跌，但明顯10年期下跌幅度較大，亦即孳息率曲線的長年期部份趨陡斜，意味投資者短期仍憂通縮，但長遠看，通脹陰影仍揮之不去。

楊延德
中環資產投資有限公司董事
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