早兩期本欄曾經提及,於某一個對沖基金策略組別中,揀選最佳者及利用隨機性抽取的隨意基金,會發現兩者的收益分布及標準常態分布呈不同方向發展之餘,前者的平均年度收益及標準差皆較後者為高。
根據傳統的投資智慧分析,標準差主要用來反映基金的波動程度,數值愈大,顯示基金表現愈不穩定。不過從上述實例中,最佳對沖基金的表現,只是增強了正向波動的效應,削弱了負向波動的效應,致令其收益分布不對稱,故單憑標準差作為衡量風險指標,難免以偏概全。所以機構投資者便得發掘其他指標,以評估對沖基金的風險。
只考慮絕對值
一般來說,對沖基金收益的偏差程度,與基金經理的管治能力有關。他們會重新繪製基金過去5年的收益分布,將其分成回報收益「小於零」及「大於零」兩個組別。透過這兩個組別的參數,得出該對沖基金經理取得絕對回報的頻率;同時我們可將這兩個組別出現的次數,乘以期內它們的收益率,分別計算出d值(組合回報小於零)及u值(組合回報大於零),然後再將d值除以u值計算出D比率(D-ratio)。其公式如下:
D比率=|d值/u值|
該比率以絕對值(absolutereturn)顯示出來,所謂「絕對值」,是只考慮該數值的大小,毋須理會符號的正負方向。所以D比率的數值會介乎零到無限大(infinity)之間。
比率愈細,表示基金的吸引力愈大;當該比率等於1時,即表示該對沖基金的收益呈完全對稱分布,而出現此訊號,即顯示該基金經理無法為資產組合帶來任何增值的作用。
倘D比率等於零時,則反映其收益分布呈橫向發展,起伏波動程度甚低。不過當D比率為無限大的時候,則表明基金經理不能給投資者帶來任何正收益值。