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理財智慧:橙和蘋果如何比較?

蘋果日報 2003/07/21 00:00


「溢價」的意思,是指立刻行使認股證所牽涉的總成本,究竟相對市場買入正股會貴上多少?而分析之時,同類型認股證,自然應該選擇溢價較為便宜的認股證,但是不同種類的認股證又怎樣比較?
以傳統認購證與相同股份的盈息認股證比較,不難發現盈息認股證的溢價往往較高,而槓桿比率則會比普通認購證為低。根據傳統智慧,溢價愈少愈好(代表價格愈便宜),而槓桿則愈高愈好(代表本小利大)。那麼,傳統認購證與盈息認股證一比,盈息認股證豈非顯得一無是處,為何還有人去買賣?

須加入股息因素
例如溢價為10%,以傳統認購證為例,指立刻買入認購證再加上行使價換入股票,相對在市場買入正股貴了10%的意思。但用同樣的公式計算盈息認股證的溢價,所謂「溢價」便有高估之嫌。因為期間上市股份會有股息派發,行使盈息認股證的成本便會便宜些。傳統認購證在有效期內不會有息收,但盈息認股證則能收取股息,所以相同條款的盈息認股證,其售價可以昂貴些,以反映可以收到股息那部份。因為相同條款盈息認股證會比普通認購證賣貴些,那麼按照溢價公式計算,結果盈息認股證的溢價自然比傳統認購證高。

盈息證=認購證+派息
比較傳統認購證與盈息認股證的價格平與貴,就等如比較蘋果和橙一樣,不能胡亂比較。如要比較,可能要借助一些金融模型去判別認股證有沒有偏離正常價格。
對於普通散戶來說,計算起來會有些難度。不過從概念上,可以把盈息認股證看成傳統認購證加上預期派息的產品。所以,盈息認股證價格比傳統認股證貴,是可以理解的。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授