強國人好酒又好奶(這裡指牛奶),過去1年(至9月6日)龍頭股華潤啤酒(291)和青島啤酒(168)累積上升34%和43%,蒙牛乳業(2319)的升幅亦達36%。同期,以金融股為重的恒生指數跑輸了「幾條街」,下跌了約2%。市場對蒙牛期望頗高,但股價在高位有阻力。
蒙牛的歷史高位在8月底每股收報33.45元,投資者偷步炒業績。業績過後股價回落至31元邊水平。作為龍頭乳業股,證券界留意蒙牛的高毛利率能否持續上升。事實上,維持毛利率已不能滿足投資者貪婪的胃納。蒙牛上半年多賺33%至20.77億人民幣,收入錄得398億人民幣,按年增長15.6%。至於毛利率是39.1%,按年下跌0.1個百分點,受制於原奶價升幅較預期高,至5%至6%。集團管理層預料,下半年毛利率不會有太大的變化。
券商有保留,亦反映股價表現回軟。高盛報告認為,蒙牛上半年業績符合該行預期,但毛利率下跌,估計是受貴價奶製品第二季降價拖累所致。對蒙牛的評級,高盛只維持在「中性」,目標價31.1元。大摩則指出,關注蒙牛管理層如何應對原奶成本上升和市場競爭。雖然蒙牛透過液態奶及奶粉產品組合升級,令上半年收入回升,但利潤率擴張速度較預期慢。大摩的評級是「增持」,但目標價只有35元。
蒙牛有一定品牌價值和完整的產品線(包括液體奶、雪糕、奶粉、植物蛋白飲品和乳奶),再配合中央力谷內需,刺激國民消費的事實,蒙牛不乏炒作話題。要留意中美貿戰已對內地經濟帶來衝擊,這並不是單靠政策或政治口號能完全抵消。至於蒙牛等內需股已炒了一段時間,故事耳熟能詳,關鍵是蒙牛要繼續維持高增長預期,2018年度純利升幅是49%。再留意大行給予的目標價,空間已經不大。