印度股市過去3年共升345%，現正處於歷史高位，各位手上的印度基金，到底應該沽出套利，還是繼續持有？
多數國際投資銀行此際都叫減持印股。印度Sensex指數成份股往績PE24倍，預期PE19倍，人人都說貴。不過我覺得很多人仍持有印股，對其「結構性增長」概念充滿憧憬，故此印股即使是個泡沫，也沒有這麼快爆破。
印度經濟飛得很高，高得可能危及投資者的安全，但決策者似乎並不急於着陸。印度的經濟數據實在好，截至今年6月30日計，印度國內生產總值（GDP）對上12季的平均數和中間數，都是8.4%左右，而今年第2季的數字是8.9%，高於預期。如此3年每季不斷的高增長，我還是頭一次見，但分析員大都相信，印度央行本月底宣布其季度貨幣政策時，不會加息冷卻經濟。
10年期印度政府債券孳息率今年7月見過8.4厘近5年新高後，已跌了3/4厘，多家投資銀行預測，孳息在未來一年至一年半會繼續下跌，但經濟卻不會減弱。
這種情況，跟發達國家的大不相同。在發達國家，當經濟出現強勁增長時，意味通脹將會加速，利率和債券孳息隨即上升。
不少經濟專家認為，印度社會正處於由貧入富階段，但適用於發達國家的傳統智慧，未必適用於印度。3年前印度的GDP才不過6%左右，現在是超過8%，只要能維持這個增長率而通脹沒有加劇，投資者就可以繼續享受歡樂時光，當政者亦可以放大假。

印股基金仍可持有

可是實情是否如此？印度能否維持8%增長而不會令通脹惡化？這種美好情況已在一些東亞國家出現，包括中國，這些國家正處於「人口分紅期」，即勞動人口佔人口的比例大增，因而拉高國家的儲蓄和投資比率。不過，印度看來尚未到達此階段，過去3年的高增長，是因為該國正處於經濟循環周期的高峯，加以拙劣的政策令經濟過份擴張。
我所指的拙劣政策，是整體過寬的貨幣政策和不夠嚴謹的財政政策，這些政策令經濟過份擴張，飛了上太空，當經濟一旦回歸地球，猛力撞擊的機會將大過軟着陸。要避免這個惡果，當局必須壓抑通脹，通脹表面沒有惡化，只因官方數字沒有顯現出來──批發物價指數目前還不足5%，遠低於2004年8月的8.7%。近期油價回落，對紓緩通脹沒有甚麼幫助，因為印度政府早就不容油價上升的成本全數轉嫁消費者。
貨幣政策過寬，令貨幣供應大增，在通脹問題而言，是更大的隱憂。同樣地，政府的開支亦應作出較大的收縮。
印度央行可能暫時會維持利率不變，讓上次的加息（1/4厘）多些時間發揮作用。不過，更明智的做法應該是嚇一嚇債市，教投資者不要過份樂觀。印度明年需要着陸，央行現在強硬些，投資者將來會好過些。各位手上的印度股票基金，暫時還可以繼續持有。
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（本欄隔周逢星期一刊出）