【基金觀點】全球加息週期正式結束
基金觀點
美聯儲主席鮑威爾周二晚表示,「會作出適當的舉動去維持經濟擴張,並正密切留意貿易戰對美國經濟前景的影響」。他同時指出,當經濟出現突發狀況時,央行委員的利率預測中位數(即點陣圖)無法反映聯儲局會如何回應事情,該利率預測反而變成了「最不可能的局面」。鮑威爾沒有重申央行對政策前景保持著耐性,上述言論暗示聯儲局正準備在未來幾個月之內開始減息。
利率期貨市場現時反映,美國在年底前減息兩次的機率達8成,在9月底前減息一次的機率為9成,在7月底前減息一次的機率亦有6成半。央行下次開會的時間是6月19日,估計央行委員在該會議之後會把上述點陣圖大幅向下移(3月時仍預測明年有加息可能),為7月或9月展開減息而鋪路,意謂歷時不到四年的美國加息週期即將結束。
此前已有包括澳洲及紐西蘭等成熟市場的央行率先減息,主要新興國家方面則有印度及巴西等先後減息,中國亦已多次降準,短期內估計包括南韓、印尼及俄羅斯等均有機會加入減息行列,全球主要央行的短暫加息週期正式告終。
但問題卻在於,此前近四年間美國累計的加息幅度只有225點子,未來時間若經濟下行的壓力增加,聯儲局將只會有九次的減息機會。過往一旦美國進入衰退期,央行需要減息挽回經濟的幅度大概為350至500點子,意思是在這一次經濟下行期,央行將很快在息率降至零之後就要再次被迫選用「非傳統」的政策工具。鮑威爾在周二晚的演說中實際上已討論到該等工具的可能性。
若貿易戰持續,以致美中兩國(及其他多個出口大國)互徵關稅,未來由進口價格推升的通脹壓力將會逐漸變得明顯。鮑威爾提及美國現時的通脹正低於目標水平,以此作為未來減息的理據;然而,一旦進口通脹逐漸浮現,央行將再難以此作為進一步減息的藉口。未來美國將會面對滯脹的兩難困局:若央行屆時堅持減息救經濟,通脹勢將失控地上升,最終只會蠶食實質的經濟增長;若央行屆時選擇加息壓通脹,經濟將只會加快跌入衰退。
美國尚有225點子的減息空間,加拿大有175點子,澳洲本周減息一次之後現時只剩125點子,英國則有75點子,可憐的歐洲及日本央行並沒有展開過加息週期就已經結束了。隨著未來幾個季度全球增長進一步減弱,一眾成熟國家將會迅速地把「減息餘額」用完,全球主要央行屆時勢將爭相採取創新的非傳統措施去救經濟。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管