在研究股份時，若單看企業的盈利多寡、PE、市賬率高低等，往往會忽略了很多重要的事項，就以兩大內地水泥股中國建材（3323）及安徽海螺水泥（914）為例，假若大家單看它們的PE及市賬率，便很容易察覺中國建材相對便宜。中國建材09年的預期PE及市賬率分別為13倍及2.2倍，海螺水泥的預期PE及市賬率則分別為21倍及2.7倍，從估值來看，明顯可見中國建材更為吸引。
可是大家若再進一步研究公司的背景及業務便可能會有另一種觀感。
現時安徽海螺水泥是亞洲區其中一間最大的水泥及水泥熟料（CementandClinker）供應商，其產品質素不俗，有出口到歐美亞洲等全球20多個國家。更重要的是，安徽海螺出產的水泥已連續11年，成為國內最暢銷的品牌。由此可見，中國建材的估值雖然較便宜，但由於海螺所生產的水泥，在質素及銷量方面皆較為優勝，故其水泥產品在售價及利潤方面便享有較大的競爭優勢。

等調整才吸納

海螺水泥每噸水泥的利潤（GrossProfit）差不多是中國建材之兩倍，海螺的整體毛利率（GrossMargin）為26%，中國建材則為20%，反映海螺的盈利能力較強。
從上述例子可見，當我們研究股份時，不宜單看估值比率之高低，還要進一步看看個別股份估值相對較為高昂的背後原因。
近期中國建材在水泥的生產量方面已頗為追貼安徽海螺，再加上中國建材早前剛完成批股集資，令財政狀況大為改善，市場估計，中國建材稍後將有進一步注資行動。這亦是海螺較為不利的地方，由於海螺水泥並非國有企業，故在注入資產及收購合併方面，則不及中國建材的後台強勁。因此，在稍後的收購合併及注入優質資產方面，相信中國建材會更為優勝。惟筆者始終較喜愛質素較高的海螺水泥，故不妨等回軟時才考慮吸納。
附圖是海螺水泥、中國建材及亞洲水泥（743）3隻水泥股在過去6個月的走勢表現，從圖中可見，在這段期間，海螺水泥之走勢明顯跑贏其餘兩股，這亦可反映市場對這3大水泥股的觀感。
中央推出4萬億人民幣之刺激經濟方案，以基建及興建鐵路為重點之一，筆者相信水泥股及鋼鐵股應該會是其中兩類較受惠的資源股。在水泥股中，筆者會揀選質素較高的水泥生產商，但在鋼鐵股中，筆者則會考慮產品檔次較低的鋼鐵生產商，主因是高科技及高質素的鋼材，並不合適鐵路及火車的製造需求，故大家在考慮鋼鐵股時，便應弄清楚那一隻鋼鐵股會因鐵路興建而受惠。

作者譚紹興為證監會持牌人士
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