【經濟客飯】打救國泰的成本計算（曾國平）
蘋果日報 2020/06/11 16:00
國泰
拯救國泰的成本又是什麼呢？答案不是帳面上的200幾億元。政府出的價錢和市價的差距，大概就是今次用公帑救國泰的成本了。
政府打救國泰，意念很可能是來自2008年美國救市的TARP。TARP者，Troubled Asset Relief Program是也，目的是穩定金融市場。為了幫持有問題資產的銀行「消毒」，計劃其中一部份，就是政府注資銀行，換取優先股或類似的債券，息率愈來愈高，頭五年5%，五年後9%，同時政府又獲得認股權證。計劃本意，是政府並非純粹借錢給銀行解困，而是一方面透過派息越來越高的設計，鼓勵銀行盡快重回正軌，跟政府贖回這些越來越「重皮」的優先股，一方面銀行若果起死回生，股價上升，政府又可以透過認股權證分享成果，好讓跟納稅人有所交待。
香港政府救國泰的安排，是195億港元優先股投資加上78億港元過渡性貸款，加上認股權證，設計可謂非常相似。優先股也是股息越派越高，同樣是五年後9%，連數字也熟口熟面。
回顧歷史，隨着銀行業解困，美國政府TARP埋單計是有賺的，但這是否就代表救市利大於弊呢？事後孔明去比較成本效益不太妥當，更合理的計法，是回到2008年，以當時所知情況去評估。有研究就用這種方法計，結論是計劃沒有那麼吸引，主要是政府用高於市場合理水平的價錢買入銀行資產，間接用公帑津貼銀行。後來賺到盆滿砵滿，只是美國政府好彩而已。
拯救國泰的成本又是什麼呢？答案不是帳面上的200幾億元。大家可以這樣想：若果國泰在私人市場上發行這些優先股，以及在債貸市場上尋求這筆貸款，可以賣多少錢要付幾高息？政府出的價錢和市價的差距，大概就是今次用公帑救國泰的成本了。