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投資名言:經濟周期主導商品價格 - 張敏華

蘋果日報 2009/07/05 00:00


商品巿場的升勢維持了近三個月後,近期升勢有所放緩。未來商品巿場能否持續升勢,還看經濟復蘇的進度。
從經濟數據來分析,可以看到美國經濟狀況,特別是製造業方面有所改善,但經濟仍未全面復蘇。最新公佈的就業數據較預期差,更進一步打擊到投資者對經濟前景的信心。雖然短期商品巿場有調整壓力,但筆者認為,從製造業數據和信貸狀況等的領先經濟指標來看,商品巿場可望受惠於未來經濟復蘇周期,具中長期的投資價值。
上周公佈的6月份美國供應管理協會製造業指數,由5月份42.8升至44.8,回升至去年8月以來的水平。製造業指數仍處於50以下,反映製造業收縮的情況有改善,但仍未回復至擴張區域。花旗分析員估計,美國上半年經濟增長(以年率計)收縮約3.5%,但預期下半年經濟可望回復1.5%的正增長。
中國製造業持續復蘇
這次經濟復蘇周期,有一個特點,便是由政府推動刺激經濟的財政政策主導。各國政府中,最積極是中國政府,所以正當美國芝加哥採購經理指數,仍處於收縮狀態,中國的採購經理指數,已率先在今年3月時反彈回50以上的擴張水平。上周中國公佈6月份製造業採購經理指數,連續第4個月企穩在50以上,反映中國製造業持續復蘇。
工業生產數據和商品需求關係密切。中國經濟重新加速,同時轉化成為對商品的實質需求。以石油為例,中國自3月份起每月原油入口量較首兩個月顯著回升。花旗分析員預期,下半年中國經濟有望重上8%,預期下半年中國的原油需求或可保持增長勢頭,日均用油量估計或會較去年上升3%。
有新興巿場,這些非經濟合作及發展組織國家(OECD)的需求持續增長下,可望有助抵銷短期成熟市場石油需求疲弱的負面影響,預期明年環球石油需求有機會重回增長趨勢,對油價有支持。因此,花旗分析員最近已上調對油價的預測,料今年下半年紐約期油平均價或為每桶60美元,較早前預期每桶50美元為高。此外,預期明年平均油價有機會進一步上升至每桶65美元。
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放寬信貸利商品價升
至於整體商品價格,則和信貸狀況,特別是銀行的信貸準則有密切關係。根據自1990年至今的經驗,當銀行放寬信貸準則後,三個季度後的商品價格便見錄得按年升幅(見圖)。回看過去6個月金融巿場狀況,在各國政府注資巿場下,最先有改善的是信貸巿場。當企業信貸的息差收窄,銀行在4月份也逐步放寬工商業貸款的審批限制後,商品價格開始扭轉跌勢。以這個相關趨勢來預測,中長線商品價格仍有上升空間。
短期商品價格或面臨整固,但調整的幅度或未能跟去年相比,可能只是上升趨勢中的溫和調整。中長期而言,隨着成熟市場經濟有望步出衰退,加上新興市場對商品的需求持續增長,預料有助商品的中長期表現。

張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務