臨近長假期，本港零售股例牌熱炒。經過年初的一輪調整後，零售股由4月開始反覆上揚，至今累積升幅達20%至30%，市盈率高至15至22倍。到底受惠內地自由行的零售股，是否真的值得如此高估值？
以做最多自由行生意的周生生（116）及六福（590）為例。周生生去年珠寶零售額高達83億元，33%的營業額來自內地分店，餘下則屬於香港市場，當中又有41%的銷售來自內地旅客，即周生生直接或間接從內地客而來的收入，其實高達60%。六福亦一樣，截至去年9月底止內地顧客貢獻集團整體盈利比重，超過60%。

生意貢獻佔半

至於賣化妝品的莎莎（178），內地業務仍未賺錢，但內地旅客在本港分店的消費，已佔去其整體生意的50%。服裝零售股方面，佐丹奴（709）內地業務加上自由行旅客在港貢獻，合共亦佔公司整體盈利至少40%至50%。
隨着零售商不斷加大在中國的開店規模，自由行旅客消費力不斷上升，內地客貢獻的比重，相信只會有增無減。六福執行董事兼財務總監羅添福就估計，未來數年內地客對集團盈利的實質貢獻，有機會增至80%。
如這個預言成真，屆時或許已沒有甚麼「香港零售股」可言，隻隻「華麗轉身」變成中國消費股，估值或可與亨得利（3389）、A股老鳳祥（600612）等相比擬。投資者對這個估值重估（re-rating）的憧憬，或許就是近年香港零售股越升越有的原因。