今天是6月最後的一個交易天，亦是2010年的半年結日子。回看過去6個月，恒指在19000至22000水平大幅波動，要在這樣的市況賺錢實在很不容易。
回想在09年年底時，一眾投資者都大力唱好內地A股及港股，主要是因為內地經濟增長動力強勁。不過，殊不知歐豬五國的危機到臨，再加上內地宏調力度非常認真，令到股市從高位急挫至谷底。但是股市在低潮時，內地又突然放寬人民幣滙價機制，吸引了一些憧憬人民幣長遠升值的資金回流香港，港股也從5月底的低位大幅反彈。
過去6個月的上落市引證了股神畢菲特的名言：「在別人貪婪時要恐慌；而在別人恐慌時則要貪婪。」只要嚴守這格言，才能夠在上半年港股中賺大錢。不過，這個做法當然知易難行。

未來6個月港股會否重複上半年的格局尚未清晰，筆者認為大家要多加留意人民幣的走勢和內地的通脹數據。人民幣升值的步伐是快或慢，很大程度視乎中國內部的因素（通脹預期能否回落）以及外圍美國國會所施加的壓力。
另外，國內經過一連串打壓樓市的措施後，過熱的房地產市場終於有所放緩。不過由於農作物、食品以至進口原材料升值，再加上去年初的基數效果，導致國內CPI及PPI高企。隨着下半年基數效果漸漸過去，再加上食品價格的季節性，通脹數據有望在下半年中後期的回落。那時候，如果內地房地產出現輕微價格下跌的話，政府有望可以稍為放寬過去緊縮的政策。
內地股市是政策主導的，而港股亦漸漸「A股化」。那麼股市受到這些消息刺激，有望重拾升軌。
不過，最大的風險還是歐洲及美國會否出現雙底衰退。從近期的債市走勢來看（尤其是多國的長債孳息率走低及孳息曲線的走勢越來越平），這個風險實在不容忽視。

楊延德
中環資產投資有限公司董事
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