【星級分析師】花旗翁木子:中國藥企臨整合潮 兩隻股料成大贏家
John Yung翁木子
翁木子(John Yung)連續兩年獲《機構投資者》評選為亞洲區排名第一位醫藥分析師。
醫藥股去年受累國家政策股價重挫,今年狀態漸回勇,兩隻藍籌中生製藥(1177)及石藥(1093)跑贏大市,本年至今分別升33%及19%。醫藥股「星級分析師」、花旗銀行研究部亞太區醫藥研究部主管翁木子(John Yung)接受《蘋果》專訪時預料,醫藥股業績有助短線利好,長遠而言帶量採購助行業整合,利好龍頭醫藥股,尤其是中生製藥。對難以時刻掌握內地醫藥政策脈搏的散戶,能滿足政策風險低、超賣致估值低、新藥短期內面世三個願望,他首選三生製藥(1530)。
醫藥股今早強勢,石藥及中生製藥皆升逾半成,藥明生物(2269)則升4%,三生製藥無升跌。
醫藥股近年當炒,不過業務牽涉藥理知識難以解讀。連續兩年獲《機構投資者》評選為亞洲區排名第一位醫藥分析師的翁木子教路,不說短炒、以兩年以上週期計,必選中生製藥。
藥股較重視企業有多少在研藥物儲備(Pipeline,俗稱管線),愈多則愈有優勢。據花旗研究報告,中生製藥管線內創新藥物有24隻、首次應市的仿製藥105隻,連同其他種類藥合共234隻,是行業之冠,深圳掛牌的A股恆瑞排第2,緊隨其後的石藥管線內藥品共152隻,較中生製藥少3分1。不過市場似乎較喜好石藥多於中生,翁木子指石藥管理層善於管理市場期望,過去3至4年銷售達標,惟論長期增長還是看好中生。
除了藥物管線,散戶揀藥股還有什麼看點?翁木子稱企業新藥過往的申請獲批率同樣重要,皆因成功率反映藥企與食藥監局之間是否有效溝通,以防出現「佢想你做A,你想做B」的情況,成功獲批需要藥企與當局往來游說,理解監管者要求,故往績有指標作用,中生製藥的獲批率為85%,較石藥的79%略高。第三個揀股的關鍵因素是藥企的銷售能力,中國地大物博,自然需要較多銷售人員賣藥,龍頭藥企中亦以中生1.2萬人陣容最鼎盛,石藥只得約3,000人,規模與專攻大城市、賣創新藥的外來跨國藥廠(MNC)相若。
研究醫藥股專業知識門檻高、散戶要做足功課甚艱巨,亦沒有渠道監察藥企的銷售數字。早年於藥廠輝瑞(Pfizer)工作的翁木子同感內地醫藥政策對一般人而言複雜難解,要撇除政策風險的話,他推三生製藥,該股專做生物製品,旗下產品現無需納入「帶量採購 」減價行列,更重要的是,除業績作股價短線支撐外,旗下有中國首隻抗乳癌仿製藥、即安維汀(Avastin)的生物類似藥即將應市,該藥於美國銷售額達40億至50億美元,重磅藥最快今年8至9月期間推出,翁木子相信這段期間的股價有支持。
藥股本年至今累計已有一定升幅,翁木子於一月發表的研究報告已唱好,笑稱「日子無得呃人」,認為至今尚未見頂,部分12個月目標價以倍數計(見表),估計今輪藥股全年業績表現優於預期,市場消化價格下調壓力未有想像般大,管理層或發出「樂觀指引」,不少睇淡藥企的分析師行家將會被迫「騎牆」調升藥股評級。
他亦不忘推銷「中國醫藥市場獨有機遇」,現時龍頭藥企份額小,揚子江、中生製藥、恆瑞及齊魯首四大藥企銷售份額合共只有約8%,相反美國10年前最大藥企一間已佔去10%以上的市場份額,加上政策帶動,他認為未來5至10年將會是醫藥市場的整合潮,而最終勝出的,是已建立一定規模、仍具增長空間的龍頭藥企。翁木子又提到,現時長線基金看好中國醫藥市場發展,其中一個背景是人口老化持續,而中國創新能力強,「抄襲以外,好多藥已經有知識產權,好多歐美科學家已經回流中國發展。」