【新增內容】負債高達8,355億元人幣的恒大集團（3333）昨流出一份文件，「懇請」廣東省政府支持准許將地產業務借殼內地A股深深房上市，否則需要向前期戰略投資者償還1,300億元人幣及137億元人幣分紅，將致現金流斷裂及影響社會穩定。事件逐漸發酵，恒大系出現「股債雙殺」的情況，單計恒大系三間本港上市公司，單日市值蒸發450億元。

晚上內地傳媒忽然「隊形一致」，將恒大系股價下瀉歸咎於「境外對沖基金做空中國企業」，指今日恒大股票成交額「突然飆升至平時的近20倍，達26億港元，昨日網上突然曝出恒大的相關不實文件，今天恒大股票的成交額就大幅飆升，並導致了股價下跌，充分顯示出這是一次有預謀的做空」，又引述不具名所謂「專業人士」指出，背後是境外對沖基金在惡意做空中國企業、做空中國經濟，應該引起監管部門的高度重視。

同一時間，恒大在聯交所再度發公告重申經營狀況穩健，所提供數據似乎希望澄清早前流出的文件「不實」，例如提到公司共計有866個在建項目（流出文件為792個），公司成立24年來共計借款20523筆（流出文件為22360筆）。

恒大多隻境內債價格今日急跌兩至三成。根據上交所訊息，除了發行規模50億元人幣的「19恒大02」跌三成停牌至2時57分之外，規模150億元人幣的「19恒大01」現跌21.2%，報74元人幣；規模82億元人幣的「15恒大03」跌17.8%，報77.7元人幣；規模45億元人幣的「20恒大01」跌27.2%，報72元人幣。

恒大近年連番發行境外美元債，今日市場價格亦錄得顯著跌幅，其中今年1月發行3年期及4年期債券，規模均為10億美元，價格分別下跌10%及8%，至於2019年4月恒大發行3批共30億美元債券，今日價格跌幅亦介乎9至12%。

恒大股價急挫9.5%，收報13.78元，市值蒸發188億元；恒大汽車（708）急插12.76%，報16.82元，市值蒸發217億元。兩股今早曾經倒升。恒騰（136）跌19.05%，報0.255元，市值蒸發45億元。恒大系股份單日市值下跌了450億元。

主席許家印及其妻子共持有101.62億股恒大，以現價計，單日身家急跌146億元。恒大集團目前持有約75%的恒大汽車權益，及60%恒騰權益。

「大劉」劉鑾雄及其妻「甘比」陳凱韻為恒大股債的最大捧場客，今日賬面難免損手。根據華置（127）中期業績，該公司持有8.6億股恒大，而其大股東「甘比」持有華置74.99%股權，加上「甘比」截至18年8月私人持有恒大3.158億股，及後未有減持。恒大股價急跌亦令「大劉」單日賬面輸掉20億元。資料顯示，「大劉」的御用證券經紀天發證券淨買入767萬股恒大（3333），以今日恒大平均價14.56元計算，涉資約1.1億元，成為今日淨買入恒大股份最多的證券商。

另外，「大劉」劉鑾雄家族近年動用逾27億美元購入恒大債券，於恒大多隻美元債今日下跌8至12%之下，預料其家族手持債券今日賬面損失超過10億港元。根據福布斯實時身家統計，截至9月25日「大劉」身家為164億美元，惟按日跌860萬美元，料尚未反映債價急跌的影響。

其他內房股亦受到牽連，股價下跌，雅居樂（3383）跌6.67%，報9.93元；融創（1918）跌5.24%，報28.95元；時代中國（1233）下滑4%，報11.04元。碧桂園（2007）跌3.87%，報9.2元。

美國克林信大學經濟系副教授徐家健指出，恒大債價暴跌反映市場認為其違約風險高，債券將會「變廢紙」。他提到如果恒大背後是單純現金流問題，市場認為未來會有方法應對，就可給予投資者信心認購公司日後所發的高利率債券，否則投資者仍會擔心背後風險。相反如果公司已出現根本問題，最後可能需要國家注資，「唔會等佢破晒產，可能都要阿爺接管」，由於恒大主席許家印地位高，除了國家注資，亦會有很多富豪朋友幫手救亡。

徐家健表示，優質及穩定的公司債可達5厘息，5厘以上的債券風險已經慢慢提升，高達10厘以上已屬高風險，因此投資恒大債券「從來都要好小心」。他續指，內地金融體系資金鍊或有問題，料內地不少企業亦面臨類似恒大的流動性情況，要注意會否重演2008年雷曼債券事件，引起火燒連環船「中國疫情表面上冇事，但經濟打擊嘅內傷係慢慢浮現出嚟，流動性問題出現其實係中美貿易戰加埋疫情嘅後遺症。」

評級機構標普將恒大前景展望下調至「負面」，因公司的短期債務持續上升，而部份原因與公司積極收購房地產項目有關。標普早前曾期望恒大能夠解決其短期債務。

標普相信，恒大可能需要償還一部份的A股戰略投資，這可能進一步拖累公司本身已弱於同儕的流動性。由於恒大分拆恒大地產A股上市的期限為2021年1月，倘若屆時未能上市，1,300億人民幣的戰略投資中可能會有一部份到期償還。

標普推算，在一半投資者贖回的情況下，恒大的流動資金來源將只能覆蓋其流動資金使用量稍高於80%。

不過，另一邊廂，《彭博》引述消息，恒大已獲港交所（388）批准，分拆物業管理業務上市，或有助紓緩負債高企、資金緊張情況。早前消息指相關業務估值為110億美元，恒大擬集資30億美元（折合約234億港元）。

券商摩通亦出報告助恒大「維穩」，指出倘恒大重組上市期限需要再延期，亦可與投資者達成協議將期限再度推遲，其中料國企戰略投資者山東高速及其他投資者，會因應利益及與恒大的關係而同意延期。而另一名戰略投資者蘇寧電器將要求償還200億元人幣投資，該行認為由於蘇寧正努力償還自身債務，此舉是符合預期。

摩通又指，如果政府一方面積極推動發展商去槓桿，一方面又阻止他們股本融資是相當令人諷刺，故認為恒大在向政府提交文件前，已事先做好溝通，並歡迎當局提出的任何援助。

該行預計，公司有利因素包括地方政府透過信貸及土地資源支持恒大生產汽車；下行風險包括房地產銷售下滑及監管問題。綜合上述因素，及市場過度反應，該行認為恒大目前估值較以前更吸引，維持「增持」評級。

恒大於2016年起與內地深深房簽訂協議，計劃分拆恒大地產回A上市，惟有關重組工作尚未完成。流出報告指公司須於明年1月31日前償還戰略投資者1,300億元（人民幣，下同）本金，以及137億元分紅，倘此次重組未能如期完成，1,300億權益將變為負債，資產負債率將大幅攀升至90%以上，可導致公司現金流斷裂。

而報告假設現金流斷裂後，將影響8,441間上下游合作企業、792個項目、14萬員工、61.7萬套未交樓單位，並嚴重影響社會穩定，觸發業主大規模維權。

報告續指，截至今年6月底止，恒大有息負債達8,355億元，包括借款及境內外公司債，涉及逾400家金融機構，再次提到倘重組未能完成，將引發金融機構及債券市場的交叉違約，進而產生金融系統性風險。

翻查恒大通告及中期業績披露，這份文件無論是提到償還投資者本金死線或是負債金額，均是相當準確，惟部份資料未在公開資料顯示，包括借款人詳細資料、歷史借款筆數及總金額等。

翻查資料，恒大於2016年起推進恒大地產重組回A上市，一共三輪引進戰略投資者，包括國企及民企，涉資1,300億元。其中較多人熟悉的為山東高速及蘇寧電器，前者曾參與兩輪增資，共投入230億元，後者則投入200億元。

而網傳文件披露恒大最新股東名單及股權結構，截至6月底止，最大股東為集團子公司凱隆置業，持股63.46%；蘇寧電器子公司南京潤恒為第二大股東，持股4.7%；華建投資為第三大股東，持股約3.2%。其他投資者包括嘉寓、睿燦投資、深業集團等。

不過，集團年初發公告宣佈，將與各方投資者所訂立協議重組上市期限延期，由今年1月31日前延至明年1月31日，並指重組上市工作正有序推進。

恒大債務常被市場視為計時炸彈。中央今年積極控制內房融資，其中設立俗稱的「三道紅線」，即房企剔除預收款後的資產負債率不得大於70%；房企的淨負債率不得大於100%；房企的「現金短債比」小於1。而總負債直逼2萬億的恒大，其資產負債率、淨負債率及現金短債比分別為82%、199%及0.4倍，完全觸及「三道紅線」，令其急需減債，否則將影響日後融資情況，甚至引發違約風險。

今年上半年，恒大總負債按年上升7.28%，逼近2萬億元，其中總借款達8,355億元，借款平均年利率較去年底升0.15個百分點至9.14厘，但現金則按年大跌10.5%，僅錄2,046.4億元。為急降債務，公司訂立減債目標，自年初起又數度推出折扣賣樓，以劈價救亡。

恒大計劃於2020至2022年間，每年減少有息負債1,500億元，3年內合共減債4,500億元。今年上半年，恒大總債務已減400億元，預計全年可減債1,000億元。中期業績發佈會上，副主席夏海鈞表示，公司分拆旗下物管公司金碧物業上市，可令淨負債率下降，未來亦有計劃陸續分拆資產上市，為公司減債。

發言人指出，恒大一切經營情況良好，今年首8個月累計銷售4,506億元人幣，銷售回款超4,000億元人幣，截至今年上半年現金餘額達2,046億元人幣。近日提前償還106億美元債。

除房地產業務外，中國恒大旗下的公司涉足多個行業，當中要數恒大汽車最為人熟悉。恒大汽車原主要運營養老公寓社區「恒大養生谷」，但今年聲稱汽車已成為其主要業務。近月乘電動車概念炒高至37.7元，市值急漲至3,257億元，一度超越母企；其後大賣廣告硬銷「恒馳」，但現實中真車仍未成形，股價其後急速回落。

恒大汽車上月遭證監會再次點名股權高度集中。大股東中國恒大持有74.99%股權，連同18名股東合共持17.13億股，佔公司19.83%股權，近95%股權被少數人控制，意味即使只有小量股份成交，股價亦可以大幅波動。

然而，恒大汽車9月中宣佈配股，以每股22.65元配售約1.8億股，集資40億元，引入騰訊（700）、紅杉資本、雲峰基金及滴滴出行。但近日股價偏軟，並跌穿配股價。恒大汽車今日收報19.28元，跌8.6%及1.82元。

事實上，騰訊非首次與恒大合作，早於2015年恒大與騰訊分別以55%和20%的持股比例入主恒騰網絡，將恒騰轉型為互聯網服務整合運營商。截至去年底止，恒大佔60.47%股權，騰訊則佔21.99%。恒騰今日股價急挫8.7%或0.03元，收報0.315元。

恒大多年來收購不同業務，2010年曾斥1億元人民幣買下廣州足球俱樂部全部股權，今年斥近120億元於廣州興建恒大足球場。集團又於2015年收購中新大東方人壽保險公司50%的股權，其後改名為恒大人壽。去年恒大附屬斥132億認購盛京銀行（2066）22億股內資股新股，持股比例升至36.4%。今年恒大斥3.7億投下青島地皮，冀建最球最大的水上樂園。

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