以下兩單表面毫不相干的新聞，實質內藏玄機。第一單，是聯華超市（980）以近5億元人民幣代價，收購華聯超市。收購代價相當於08年盈利15倍，與聯華收購前市盈率，折讓大約一成。
華聯超市並非上市資產，收購代價只較上市的聯華折讓一成，對買家來說，談不上筍價。然而，以股本回報率計算，聯華超市營運效率一向欠佳，股價長期落後同業物美商業（8277）。收購代價折讓不足，聯華只能怪自己不爭氣。收購結果公佈後，聯華股價升逾一成，啦啦隊的解釋是：收購將產生神奇的「協同效應」。細看之下，華聯去年盈利只得3283萬元人民幣，佔聯華去年盈利不足8.5%，所謂的協同效應，即使有，亦微不足道。

協同效應虛無縹緲

對聯華股東來說，唯一值得安慰的是公司現金充裕。在零息年代，將股東資金呆在銀行，只會浪費寶貴資源，因此任何回報比銀行利率高的收購，都有助提升股東回報。然而，股東資金過剩，有甚麼比派息回饋股東更直接？若將收購代價派息，股東每股可分派0.88港元，相當於股價7.6%。派息後股本回報率上升，股價應該不止升7.6%。不計算虛無縹緲的協同效應，以1%銀行利率計算，收購為股東增值不過7.2%，還要冒收購的執行風險。
另一單新聞，是由私募基金BainCapital提出的國美電器（493）重組方案，國美股份復牌後，股價一度彈升超過1倍。BainCapital是否有勝任的「中國通」消弭國美重組的陣痛？我不知道，又或者是市場知得比我多。市場情緒樂觀之時，甚麼消息都是好消息。市場現在有多樂觀，還須多言？（作者為證監會持牌人，申報並無涉及上述股份任何利益）

林少陽　以立投資管理投資總監