投資者均希望能透視市場走勢，認為只要順勢而行，便可立於不敗之地。然而，怎樣才能掌握真正的市場走勢，避免捉錯用神？今日我們不妨以日股為例，說明「市場走勢」所取決的實質關鍵因素。

不經不覺，日股已沉寂了超過10年，其間雖曾出現數次小陽春，卻都不過是曇花一現。儘管日本央行近年一再減息，但即使在接近零息的環境下，日本經濟仍然疲不能興，難怪部份經濟學家擔心美國經濟會否步日本的後塵。

估值偏低吸引力大
然而，當投資者普遍不再寄予厚望之際，日股的強勁升浪卻於近數月湧現。日經225指數由今年4月28日起至7月11日為止，共上升了27.9%，而同期摩根士丹利環球指數僅上升12%（圖一）。是甚麼因素驅使日股急升？這又會否是另一次虛假的「市場走勢」？
其實，「市場走勢」只不過反映投資者的決定。當買家持續多於賣家，股市便會步入升軌，反之亦然。決定入市（離場）的投資者當中，不排除有跟風者和投機者，亦不排除有持相對角度或相反理論進行投資的資金（包括對沖基金），因此市場的短期走勢往往飄忽不定，令人難以準確掌握。但資金流向最終仍取決於市場回報和風險。當某個市場的股票估值持續出現（喪失）吸引力，而基本因素亦持續改善（轉壞）時，其投資前景便會持續好轉（惡化），從而形成長期牛市（熊市）。
促成日股今次升浪的原因，可以歸納為以下數點：

首要因素是日股估值。從今年4月起，日股不僅比其他主要股市的估值來得吸引，亦遠低於其本身的歷史估值，這從「股價與現金流量比率（PCFR）」的走勢圖﹙圖二﹚便明顯可見。美伊戰爭結束後，日股反彈幅度遠遠落後於其他主要市場，亦因而吸引大量外資和日本本土投資者購入日股。
其次是日本公司整體盈利有實質改善。經過多年的業務重組和裁員瘦身後，日本企業於截至今年3月底的財政年度，終於回復盈利增長，並有頗佳機會於2004年度再錄得盈利上升。
此外，日本政府決定出手拯救本土第五大銀行ResonaBank，令人對其金融體制開始回復信心。經過多年努力，日本銀行已減少互控股份，許多日本機構亦已順利把其僱員公積金計劃轉為政府設立的退休金計劃，因此毋須再沽售日股。加上多年來的併購活動，令日本上市公司數目大幅減少，不少日本上市公司更開始回購股份。這些因素均令日股的供求情況有所改善。

基本因素舉足輕重
在上述因素中，部份是短期的利好因素，部份卻涉及具深遠影響的基本利好轉變。固然，日本仍須面對通縮，其國內生產總值亦近乎零增長，倘環球經濟無法復甦，對日本國民消費和企業投資均會帶來影響。但正如我們剛才指出，真正的「市場走勢」取決於市場基本因素以及股票估值。
事實上，不少分析員已開始調高日本經濟今明兩年的增長預測，並有迹象顯示日本企業可能會在未來數月增加資本開支，而近數月牽頭上升的日本電子股和科技股，與日本經濟確實息息相關。這種種因素，令人相信日股今次有較大機會能重拾升軌。
當然，投資者仍應審慎考慮是否投資日股，而這已非本文的主旨。我們希望，投資者無論在升市或跌市時，均能深入分析各項基本因素，認清「市場走勢」，不被短期順境或逆境所誤導，從而制訂出正確的長線投資策略。
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