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【財經論壇】疫情無險可守 轉危為機視乎四指標(劉美儀)

蘋果日報 2020/03/18 00:00

劉美儀財經論壇

距雷曼風暴12年,已膨脹不少的美聯儲資產負債表仍未成功「收身」,便再揼水量寬。若把形勢今昔對照,08年破口是看得見的銀行倒閉,引發金融系統風險信貸崩塌,造成需求震盪;今次則是隱形對手潛伏期可長達24日的新冠狀病毒,封城封國令供求停頓,經濟衰退環球焦土。肺炎近期在歐美爆發,抗疫已形同進入持久戰狀態,但當下危機似乎更無險可守,史無前例。

央行放水救市,資產市場價格理應獲得支持,現時沒有雷曼倒閉,銀行體系算正常運作,2008年風暴後監管條例亦已從嚴,銀行自營坐盤受限槓桿較以往減低,故邏輯上央行要救市,今次並不比2008年困難。

但美聯儲月內兩次未到會期即出手減息,股市連番暴瀉,當局行動予人失去方寸,向市場發放美元流動性嚴重短缺訊號;市場表現更確切反映的,其實是疫情危機下貨幣寬鬆及財政政策,都只是輔助工具並非主戰線,減息不能救市,只有成功抗疫才能扭轉乾坤。

相比08年,今次美聯儲降息亦從相對較低點開始。08年1月雷曼仍未倒閉,鑑於市場已呈衰退股市冧檔,美聯儲突減息0.75厘,調整後利率仍有3.5厘,10月雷曼破產後當局再減半厘至1.5厘。但這趟美聯儲一個月內兩下動作,息率已降至零厘兼要重啟量寬,市場難免覺得,疫情若再失控當局似乎只剩下不斷QE。

今次減息亦碰上石油減價戰突發危機,股市從歷史高位下滑,形勢上可說先天不足後天失調,油價跌幅比息價大,令通縮變成可能風險,故減息幫不到資產價格回升。

高息債市場同樣在高位起步回調,包括投資級別的優質企業債,連續多天息差顯著擘闊,反映風險飆升資產管理公司不斷去槓桿。疫情前美國實體經濟雖不弱,但表面數據好其實也靠槓桿撐起,過去幾年不少美國企業藉發債融資支持回購股票,股債齊沽財富縮水,流動性自然繃緊。

說今次挽救疫情無險可守,另一原因是08年時中國經濟正處增長勇猛期,後雷曼時代資金西向東流,作為亞洲龍頭的中國,變成補給環球增長的引擎,亦推升資產價格;今次肺炎內地率先爆發,本身經濟亦早已滑坡,股市下挫,資金仍湧向接近零息的美國國庫券及美元現金避險,足見資金無處可流。

疫情下前景迷離,以下四個指標變化,或可偵察市場有否回穩之勢,若四個指標三個中標,預示有望反彈。

第一是美滙指數何時強轉弱,當前所有資產都跌價而只持美元現金上升,美滙指數轉弱可能揭示風險胃納回升迹象。第二是高息債息差何時回復正常,以5年期美國能源高息債相對掉期息差為例,能否從現水平逾1,300點子收窄至800點或以下。第三是被稱為恐慌指數的VIX能否高開低收,反映投資者情緒趨向冷靜;最後是美國油價能否回穩反彈,企穩在每桶35美元以上。

當然最關鍵一點,是疫情流行曲線(epidemic curve)何時見頂,倘疫情拖到第三、四季,大規模企業倒閉、裁員及債務違約潮將會爆發,屆時經濟前景發展可能便是L模型了。一日前還讚美聯儲減息量寬,令投資者「興奮」的總統特朗普,翌日亦不得不承認,疫情或到7、8月及更後才結束,美國經濟會受到拖累正步入衰退。

問蒼茫大地,誰主浮沉?答案相信是:還看疫情及疫苗吧。

記者 劉美儀
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