騰訊（700）近年被港股投資者譽為「股王」，皆因公司自2004年6月16日上市以來，至今股價累計升幅高達370倍，13年來為股東創造了26,000億元的股東價值。滙豐控股（005）用超過150年的時間，扣除2009年的世紀供股，期間大約創造12,000億元的股東價值，騰訊只用了短短13年的時間，卻創造了兩間滙豐控股的財富！

騰訊過去13年的股價升幅，絕非由概念支撐，而是有實際的盈利支持。上市第一年，騰訊的盈利約4.1億人民幣（3.9億港元），而截至2016年股東應佔溢利高達391億人民幣（448億港元），12年來累計升幅高達114倍，複合年率盈利增長接近50%。現時騰訊的往績市盈率略低於50倍，與其接近50%複合盈利增長速度大致匹配。

現時討論騰訊的成功，可能是有點事後孔明，但絕非全無意義。因為，即使投資者無意現價買入騰訊，其成功案例，或有助投資者找尋另一隻世紀股王。

與絕大部份的超級增長股一樣，當1998年騰訊創立之時，該公司正身處於一個全新產業的啟蒙時期，騰訊面前是一望無際的藍海市場等待開發。當時，市場尚未形成任何企業龍頭一家獨大或三數家企業寡頭壟斷的局面，作為科網行業新丁的騰訊，與其他同行基本上是處於相同的起跑線，成功機會率較身處紅海市場的傳統行業為高。

當年，香港亦出現了很多家科網公司，但是香港的科網公司沒有一家能夠長得大，這與其本身的市場容積太細，有很大的關係。因此，要找尋超級增長股，除了是企業身處於一個藍海市場之外，亦需要這片藍海的水要夠深。只有在足夠深的水，才能夠培養出藍鯨級數的高增長企業。今年較早前才在深圳借殼上市的順豐速遞，本來亦是創立於香港，但是要成就順豐的速遞王國，創辦人王衛很早就知道，他的生意要做得夠大，一定要盡快在其他同行未霸佔整個市場之前，在神州大地迅速壯大。假如當年王衛只是滿足於香港的本土市場，那麼順豐現時頂多只能是一家規模大極有譜的本土運輸公司。

當然，即使身處水深港闊的新興市場，為甚麼有些公司以倒閉收場，另一些卻越做越大？這與創辦團隊是否有「大魚基因」，有密不可分的關係。沒有足夠事業野心的創業家，是不可能成就霸業的。據報，騰訊的核心管理團隊，全部都是超級的電腦遊戲迷，他們每一項服務，都是針對用家的需要而創造，就連最細微的部份，騰訊都一樣照顧周到。貼心的服務，大大提升騰訊客戶的粘度，不夠20年的時間，騰訊已累積了接近10億的客戶群，就像藍鯨身體上長肉一樣，日積月累地壯大。

最後，騰訊過去19年所身處的，是一個備受國家保護的高新科技行業。由於種種歷史性的原因，外資科網巨企如雅虎、阿馬遜、google及後起之秀facebook，都先後被中國政府拒諸門外。與其他國壟斷的受國家保護行業（如航天科技、無線電技術、石油礦產）不同，這個新興產業沒有傳統大型國企參與，國家基本上是任由原來的國內科網企業按市場原則公平競爭。

假如讀者能夠發掘得到下一個新興產業，正在複製科網行業過去20年的舊路，我們應該會有較大的機會，找到下一隻騰訊。

林少陽
（作者客戶持有騰訊股份）

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