穩賺100萬至400萬元可行性有幾多？每年穩賺的機率（probability）又如何？以上的話題，永久長青。當資金夠充裕的時候，把股票放進二級市場，這是一撮人的狂想曲。
我以絕對回報為最終的投資推動力，我不相信永遠的buy and hold投資模式。市場沒有永遠明星，股價已反映一切。

固定波幅策略添防守力

以一個簡單的實驗為例。我在2013年4月曾經講過，製造「一網打盡」的ETF被動式投資，或適合於某些人。假若有1,000萬元的投資，買入道指、標普500指數、納指產品的ETF，單是未計算股息（dividend）的回報，已分別是14%、24%及39%。
你可能會說：嘩！齋投資有100萬至400萬元回報（未計股息），還需要工作嗎？你需要！只要不是固定的回報，當市場一旦逆轉，如資金曲線出現負回報（negative equity curve），你便會進行驚濤駭浪式的修補工作。
預計未來個半月，將會是最大波幅的月份，尤以9月為甚。如何取得下跌的防護保障，固定波幅策略（collar strategy）值得參考。
固定波幅策略，結合備兌認購期權（covered call） 與防護認沽期權（protective）策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉，以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權（並非相同協定價）及100股股票。一份合約相等於100股。為制定這個策略，我們採用的期權，將會是價外認沽期權及認購期權（out of the money puts and calls）。
建立防護認沽期權策略，又不用支付購買認沽期權的費用。前文討論過備兌認購期權策略的期權金，以及在一段時間收取（並非支付）期權金，如何是明智之舉，透過沽出認購期權，你收取的期權金，可用來抵銷在買入認沽期權產生的資本支出。防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處，是既制定防護認沽期權策略，又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。

炒股不強求　勿只向錢看

固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權，盈利方面有上升上限；也像防護認沽期權，具備有限度的下跌保障。觀念上，所謂固定波幅策略，就是建立對等的交易，即是要麼收取款項，要麼就支付。實際上，你必須支付或甚至收取小額的期權金，視乎所採用的期權而定，但在期權金方面，固定波幅策略的目標是中立的。
以下是固定波幅概要：
（1）功能：為股票好倉提供成本低至零的最大盈利保障。
（2）偏向：審慎甚至短期看淡。
（3）何時使用：當你認為，你的股票好倉看來會面臨波動的市況，想繼續持有股票好倉。
（4）盈利情況：你的盈利可能微不足道，這視乎你如何建立固定波幅，及認沽期權及認購期權的價格而定。如果股價上升，你的盈利可能很少。
（5）虧損情況：你的虧損可能很少，這視乎你如何建立固定波幅，及認沽期權及認購期權的價格而定。如果股價下跌，你的虧損也可能很少，但無論股價下跌有多低，透過固定波幅，可把虧損設定在限定的金額。
（6）主要概念：固定波幅策略，並不旨在賺錢，而是提供類似防護認沽期權的最大下跌保障，但價格好得多。從沽出認購期權收取的期權金，可抵銷支付認沽期權的金額。
送上心靈話語給所有掙扎求存的操作者：「人若賺得全世界，卻賠上自己，又有何意義？」換句話說，在操作領域，毋須強求，也不要窮得只剩下錢！

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出