阿里巴巴（9988）旗下螞蟻集團再被監管機構約談，並提出了五大重點業務領域的整改要求。有分析認為，有關整改將完全改變螞蟻的微貸業務的業務模式，未來盈利貢獻將大大減少，估值下調風險高。分析預期不明朗因素未完全反映，阿里巴巴股價跌破200元的機會大，現階段不宜撈底。

正榮金融業務部副總裁郭家耀說，螞蟻的微貸業務過去擁有強勁的盈利能力，主要由於其為純中介的角色，利用其他金融機構的資本，自己從中抽取服務費，業務成本及風險低。但有關整改落實後，螞蟻需要遵守準備金要求，變相減低其放貸能力，「微貸業務仲可唔可以貢獻咁大盈利？」。由於整改後的螞蟻經營模式徹底改變，其被下調估值的風險相當高。

此外，郭家耀認為阿里巴巴過去依靠螞蟻的盈利貢獻，再投放資金研發新業務和技術，若未來螞蟻盈利貢獻減少，整個集團發展新業務的取態將變得保守。不過，郭認為長遠看，螞蟻相比傳統銀行的獲客成本依然較低，經營上仍有優勢，只是不能再輕易賺取「easy money」。

中央連番打擊阿里，螞蟻旗下最賺錢微貸業務「花唄」、「借唄」正處於風眼。「花唄」為螞蟻旗下數字化無抵押循環消費信貸產品，而「借唄」則是數字化無抵押的短期消費信貸產品，以兩者為代表的微貸業務已成為螞蟻最大收入來源及盈利引擎，上半年貢獻4成收入，超越支付業務36%的收入佔比，錄得約286億元。

截至6月底，螞蟻促成的消費信貸餘額為1.7萬億元，小微經營者信貸餘額為0.4萬億元。不過，有別於銀行，螞蟻不利用自身的資產負債表開展信貸業務。早前人行就頒布新規，經營網絡小貸業務的小額貸款公司的出資比例不得低於30%，意味螞蟻需為其小額貸款業務增加資本，並需重新申請牌照。

光大新鴻基財富管理策略師溫傑直言，五大整改要求加上早前新規，均指向螞蟻日後的微貸業務將被綁，「分拆業務同成立新公司都係小事，但跟足法規的話，日後如果要借1萬億，阿里要出資3,000億，完全唔係本身個回事，仲點會好似宜加咁有彈性、盈利咁高？咁我同買滙控係無分別，唔值40倍高估值。」

阿里上周四大跌近一成，收報228.2元；其後美股接力下挫，收跌13.3%至222美元，為單日最大跌幅，較港股收市亦再低5.7%。溫傑指，ADR最低曾見215元，相信明日阿里股價會再試低位，前景未明下不宜追入。

郭家耀則表示，未有持貨的投資者不用急於入場，因是次整改影響整盤生意，「穿200」的機會相當大；持貨者若果「唔等錢使，長遠仲係會贏」，但參考騰訊（700）過去經驗，「坐貨期」至少一年或以上，另要考慮能否承受期間的煎熬。有意「溝貨」或入場的投資者應待所有監管細節落實及股價初見喘定才考慮入市。

香港浸會大學客席教授吳明德向本報分析：「早在20多年前，全球化趨勢殺到，美國為讓保護美國金融企業，好讓他壯大，於是為華爾街鬆綁，讓機構可以同時經營借貸、保險等各種金融業務，使華爾街大到不能倒，甚至反控制政府及社會……中國看到阿里巴巴發生了華爾街所發生的事，有事就政府救，無事就華爾街話事。中共已測視到繼續（阿里巴巴等大企）繼續發展，政府會陪葬。」

吳明德補充，撇除權鬥等政治因素，中共整頓阿里巴巴對金融、經濟是有利中國健康發展。他又提到，潘功勝的言論旨在向社會表明，「銀保監等機構是在為中國經濟系統做了一件正確的事，投資者個人受損是希望過大，有損失的話應找馬雲算帳，實情我們一直有向馬雲溝通，但不獲對方理睬，所以才迫到我們出手整頓」，從而緩和社會對中共整頓阿里巴巴的誤解，不讓淡友唱死阿里巴巴來造空。

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