美匯指數於上月中曾升見96.86的近14個月高位，當時正值新興市場多國貨幣處於貶值潮，新興股債及高風險資產價格亦顯著受壓。展望未來季度，筆者預期美匯升勢將會有所收歛，主要原因在於：

1) 雖然美聯儲在9月及12月的政策會議上均很有機會宣佈加息，但利率期貨市場已大致消化了此等可能性。因此，聯儲局在年底前再加息兩次，實際上不會對美匯帶來額外的支撐，除非央行其間同時把明年的加息預測步伐上調(但估計不會發生)，否則市場將會認為目標利率已更接近中性水平，加息週期亦已進一步逼近尾聲。

2) 中美自今年7月起互徵關稅，雙方的關稅措施規模近日更進一步提升。此前市場對中國的經濟展望已向下有所修訂，但對美國經濟前景卻仍蠻有把握。預料關稅措施自第四季起對美國企業的投資情緒將逐漸產生負面影響，美國經濟展望將面臨向下修訂的壓力。

3) 稅改及減稅措施提升了美國經濟自次季以來的表現，早前白宮聲稱正為明年加推減稅措施而作準備。隨著中期選舉逐漸逼近，民主黨預計有望重掌眾議院。若然屬實，將會減低白宮未來加推減稅措施的可能，尚未全數通過的開支撥款(如興建墨西哥圍牆)料會因而面臨更大阻力，國會停擺以及總統被彈劾的風險均會上升。

4) 特朗普早前已多次對美聯儲加息及美匯上升表達不滿，若貿易戰持續升溫、又或美匯持續上升，白宮仍有可能會透過口頭干預來限制美匯升勢。

5) 主要外幣如歐元及英鎊自8月中以來有所回升，對美匯升勢正構成阻力。估計英國與歐盟於第四季內將有望達成脫歐協議，只要不是太差的協議，市場會認為相比無序或無協議的脫歐為佳，英鎊其間或有望進一步回升。此外，雖然歐央行預期在明年夏季之前不會加息，但於第四季起會把量寬規模降至每月100億歐元，明年起更會停止量寬，這對歐元料會構成一定支撐作用。

6) 自人行重啟逆週期因子以來，人民幣匯率已相對回穩。雖然美中貿易戰的不明朗因素在未來季度仍會對人民幣匯價構成下行壓力，但相信其間人行有足夠的意志及能力「保七」。中方越積極地對美方推行(匯率以外的)貿易反制措施，市場會認為人行越不需要過份依賴匯價貶值來抵銷經濟下行壓力，反之亦然。

7) 新興市場多國近日先後加息，其中土耳其上周更大幅加息625點子，有助當地的匯價回穩。估計未來幾個季度整體新興市場經濟將逐步放緩，其間多國匯價的波動性仍會持續，但多國央行作出較積極的護盤行動(總比早前土耳其央行幾乎甚麼也不做為佳)，有助抵銷因美國加息對匯率構成的下跌壓力。

8) 期貨市場現時看好美匯的投機性部位正處於逾一年的高位，意謂大型對沖基金及程式操作基金進一步大舉造多美匯的空間正在減少，其間若出現稍微不利美匯的突發性因素，將有可能會引發大型的逼倉性沽壓。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管