在「上落格局」的行情下，一些自行決定（discretionary trade）的操作者，除了以正股作為主要的投資，或也會選擇利用期權作輔助工具。先收錢的「天羅地網」鐵禿鷹（Iron Condor），或是可行的策略之一，我或會用最近月份，即30天內，每月開新倉。你也可以重溫我以往在《對沖人生》說過如何建collar的文章。

我不信五窮六絕七翻身，但如果你聞到臭味，smell something fishy，在可預計的對沖成本範圍下，可以建立防護倉位。用哈利作例子，強力品牌哈利電單車，最近真的有一些阻滯。「齋充電」版的新產品，推出時間再會推遲，可能去到2017或2018年。股價由52周的72美元高位回落到現在約55美元。
1.護盤策略（Collar strategy），而輔助性的期權工具也選擇在30天內完結（expiration）。讓我作一實例，一談哈利幾年前的交易情景。以哈利電單車（Harley Davidson）的股票及期權為例；操盤人在亞洲時段，決定美股的建倉策略。2010年10月19日，香港時間下午5時，哈利（HOG）將在美國時間10月19日公佈業績。哈利不是科技股，沒有科網股的波幅，在2010年第三季度最後一個交易日（2010年9月30日），哈利的trading range是28.14至29.24美元。在當時的情況下，可能有操盤人考慮到哈利在業績公佈前，有機會在上升軌中再被炒上，假若要對沖風險，是否在9月30日當天，考慮以32或33元行使價sell call，以融資購入27或28元行使價的long put？這很視乎你一對short call+long put的買入價。
又舉例，2010年10月份的哈利期權於15日為到期日，這對collar策略，如正股在9月30日買入，升至short call的行使價，利潤便會去到最高點。但這策略是要「防範」，萬一業績極差時，long put可以保障正股急跌時，整體組合被拖低的下跌風險：Some upside gain, maximum downside protection的做法。
於香港時間2010年10月19日，晚上11時，即美國早上時段，哈利公佈業績，美國本土銷售比上年同一季度下跌9.4%。由年頭到季度業績公佈的今天，哈利已上升了29%。「獲利離場」是很正常的事情，這個sell OTM call，long OTM put的策略，就是要減低正股的波幅（neutralize volatility）。

這實例總結了哈利2010年第三季度的期權策略（近月的哈利期權在10月22日到期，上升衝力有限，下跌的哈利股票被long put所對沖，等於買入保險，再落筆的此刻為美國時間10月19日，道指下跌165點，收11000點以下，哈利大跌6.75%，收市時報30.30美元。）如果有操盤人在10月15日，即哈利10月份到期日前或當天，把月份再轉倉（roll）到下一月份（即11月），29元行使價的long put，在大跌的業績公佈日當中，整天的回報有55%（10月18日，29元的11月份long put是58仙；10月19日，long put上升至90仙。）
2. 在「心戰」的領域方面，永不可以忘記：順勢而行、長短均可、風險控制、量力而為。要在期權市場成為大贏家，我絕對相信要有「正股」配合。很多時一條trade做到很高的報酬率，這是極好的事，但是否長久？要做一個平凡但實在的贏家，必須在日曆年內，我指餘下操盤的日曆年，追尋潛在正回報。
2015年上半年美國不斷破頂，一撮人賺得瀟灑，也有人不斷做short拋空，結果輸到褲穿窿，情緒失控，我們更要懂得謙卑與珍惜。我在不同的分享當中（對象是普通人或基金經理也好）也經常說到，想一夜致富的炒家，除了獲利的可行性極低外，很多時候是敗事有餘。最後，6月23號及30號星期二傍晚，我會主理「股市大時代」工作坊，有興趣了解可用電郵聯絡。

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出