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投資學堂:渣打跑贏同業有原因

蘋果日報 2005/01/13 00:00


隨着渣打銀行(2888)打敗其他對手,以大約33億美元成功收購韓國第一銀行的消息公布後,有些朋友便以其收購價相等於韓國第一銀行的資產值或帳面值(Price/Book)之多少倍,來衡量渣打這次的收購行動是否合理。
但筆者認為,若單以股價與帳面值及PE之類來衡量,有商榷餘地。
現時市場公布的帳面值及盈利情況等資料,只是一個較粗略及過時的數據,這些資料大都是上一個財政年度或過去12個月的資料,未必能反映真正情況。當兩間銀行正式進入商談收購時,便會作進一步的帳目及其他資料研究,屆時便會發掘到較「真實」的帳面值及盈利資料。
故此,這次渣打的收購價大約為韓銀去年帳面值的1.8倍,但在其財務總監等人的計算中,其收購韓銀的真正PB可能是低於1.8倍,當然亦可能遠高於1.8倍。
正如早年滙豐控股(005)以高於Household的股價34%來收購Household,當時曾有些朋友指其收購價太高,可是近期便有個別的歐美研究報告指出,一旦重新估計Household的合理價值,便可能令滙控的資產值大增。此點還是日後再談,因筆者正候低位吸納滙控(一笑)。
不時傳聞被收購
另一方面,銀行進行重大收購時,除了一般的盈利原因外,可能亦有某些特殊因素,好像滙控在99年後便進行多項重大收購,當時便有些揣測,因為港府在98年大舉入市,一度成為滙控的單一大股東,而滙控「可能」藉增發新股大舉收購,來減低有關方面的持股比重,以防日後干預其公司決策。
渣打方面,由於持有渣打大約13.4%股權的新加坡富豪邱德拔自去年逝世後,英國市場便經常傳出渣打有被收購的可能。故這次渣打以發行新股擴大股本形式來收購韓銀,將令邱德拔家族的持股比重下降,同時亦令渣打的市值增加,即使被敵意收購時,收購者也須動用較多資金,故可「暫時」阻礙個別歐美銀行的敵意收購。
自去年初開始,渣打的股價持續跑贏滙控、恒生(011)及中銀香港(2388)等銀行股,相信這與渣打在英國常有被敵意收購的傳聞不無關係。
譚紹興
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