日本副財長於周一當日圓約在94.55兌1美元位置時，對日圓強勢發出警告，指日本財政部會密切留意，不容日圓滙價變化損害到日本經濟。
日本作為一個相當依賴出口以支撐其經濟的國家，強日圓滙價當然不利於日本經濟，所以上述言論，被市場視為是日本財政部在干預日圓強勢前夕的重要警告。
回憶上一次日本政府發出對日圓強勢的嚴厲警告是今年1月底，當時正值日圓徘徊於88-90日圓兌1美元間。日本財長當時表示，他們會高度關注日圓滙價，如有需要會作出相應有效行動。自此日圓便輾轉回落，未有真正需要日本財政部動手推低日圓滙價。一點值得留意是，上次日本財政部出言阻止日圓上升是當日圓於88-90兌1美元水平，但為何是次日圓只是在94.55位置，日本政府便已率先發出警告？

強日圓不利日本經濟

筆者認為是因應環球經濟形勢的改變，左右了日本財政部對日圓的決策。在金融海嘯之初，日本政府一直未出言阻止日圓升勢，相信可歸納為三大原因。
（1）在金融海嘯之初，為免損失，日本投資者不斷減持海外投資，並把資金調回日本避險，使日圓滙價節節上升。所以在此期間，日本政府就算於市場上作出任何口術甚至實質干預行動，相信也難擋日圓滙價上升勢頭。這解釋了日本政府一直未有出手的原因。直至到了1月底，當日圓升至88-90水平間，日本政府認為要回流的資金應已回流，日圓上升炒作的意識過於濃厚，當時日本政府才出口術阻止日圓上升。

官員睇啱時機出口術

（2）即使當時日本政府壓低日圓滙價，以當期時環球經濟弱勢，可為日本出口商帶來多大幫助，實在存疑。如果日本政府當時能出招把日圓壓低，這更可會引來其他競爭國家的不滿。
（3）強日圓也有其好處，可使入口價格下降，紓緩當地消費者所面對的經濟壓力。
但事隔4個月，環球的經濟情況已出現了很大改變。受惠於4萬億元人民幣的刺激經濟方案，日本最大出口國──中國的經濟已開始改善過來。亞洲其他地區的經濟也見好轉，當中更不能忽視印度的經濟情況。而日本的出口，於3月份以按月比較亦出現在金融海嘯後首次回升，加上區內不少國家的出口同見好轉，這給予日本政府一個強烈訊息，環球的出口市場正在改善中。
由於現階段尋求一個弱日圓滙價，對日本整體經濟所能帶來的益處，遠勝於維持一個強日圓滙價，相信這正好解釋本周一日本財政部於94.55水平出口術推低日圓的原因。
如筆者分析正確，日本政府對日圓滙價的意識上出現了改變，積極尋求一個弱勢日圓協助出口。短期料日圓有機試98.70兌1美元，長遠估計，日圓甚至有機向104水平進發。

溫灼培
恒生投資服務有限公司首席分析員
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