伯南克前周發表有關QE3的言論，加上總統奧巴馬同意延長減稅計劃，美國國債孳息率遂明顯上升，執筆時10年期孳息率已由11月3日（聯儲局宣佈QE2當日）的水平累計升超過半厘（見圖）。有評論認為，延長減稅計劃可刺激美國經濟增長，因而推高債息，但筆者卻不同意此觀點。
在高失業、高負債下，美國人只會把減稅省得的資金用作儲蓄或還債，加上長債孳息上升已推高了按揭利息開支，若情況持續，筆者擔心措施只會對經濟增長產生反效果。
美債長息上升背後主要有兩大原因：（1）在高負債前提下持續增加開支，意謂未來債券供應量將會增加，在供過於求的預期下，債價跌、債息升；（2）由於美債供應續增，外國投資者（包括中、日央行）也無法全數吸納，因此聯儲局將要持續印鈔買入美債，債息上升反映投資者對美國通脹及信貸前景已起戒心。
長債孳息上升不是美國的專利，同樣情況亦出現於歐洲，即使核心國如英、德、法等國債孳息率，在近一個月也抽升了30至50點子不等。隨着邊緣成員國接連需歐盟出手拯救，及整體歐盟國家本身也負債纍纍，歐洲未來亦需以印鈔及貨幣貶值來解決問題，信貸前景同樣不濟。
美、歐央行爭相進場買入本國債券，而且金額越來越大，原本的美歐國債機構投資者變相被驅逐離場，索性把所持債券轉讓給央行，債市資金因而被推至其他的市場，尋找投資機會。
債息上升，同時會影響股市的估值，由於不少計算股市估值的財務模型，均以國債孳息率作為無風險利率來運算，因此當孳息率上升，股市的合理價值自然會下跌，間接降低了投資者對股市回報的預期。

美元歐元爭相貶值

不過，資金從美歐國債市場撤退，卻有可能會轉投新興市場國家的債市及股市。新興債市信貸前景持續改善，加上有貨幣升值的潛力，將會成美歐國債的最佳替代品。
過去，筆者已多次重複提出，美元及歐元已進入了爭相貶值潮，兩者都不是理想的避險貨幣。當前的所謂貨幣貶值潮，是相對於我們日常起居飲食的物價而言的，對通脹敏感的投資者料將持續把資金轉投天然資源相關的項目，因此金礦股、資源股、商品貨幣以至大宗商品價格，在未來一年仍值得看好。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管