當年今日

點股壇:持續發展 華燃雄心萬丈 - 齊明

蘋果日報 2010/01/05 00:00


華潤燃氣(1193)去年升幅317%,是持續發展的刺激,去年共有6項收購發展,使業務規模顯著擴大。
華燃發展燃氣業務,始自08年10月由母公司注入項目38億元,去年10月亦獲母公司注入項目16億元,其餘的發展,包括向外收購或合作,而較為特別的,是與鄭州市國資委成立合營公司,收購鄭州燃氣(3928)股權43.18%,以及收購重慶燃氣股權25%,後兩者收購仍待完成。兩項收購代價為21.83億元,全年6項收購代價共達43.4億元。
母公司注資之初,已承諾不作競爭,其手頭燃氣項目將陸續注入華燃,除於去年10月注資外,估計仍有十多項目待注入,換言之,華燃的發展,現狀並非極限,至少仍有母公司注資,而華燃的目標,是成為中國最大城市燃氣營運商。
未來資金需求大
去年底收購的重慶燃氣,是當地大型燃氣營運商,客戶基礎為228萬,年銷燃氣16億立方米,此為國企附屬公司,為遷就華燃入股,轉為中外合資企業,華燃將出資13.21億港元(以等值美元現金出資),而佔股權25%,相當於整間重慶燃氣值52.84億元,可見規模之大,如與華燃比較,於去年6月底,客戶為233.8萬,上半年銷氣量7.8億立方米,但不應作準,因華燃仍在持續急速發展中。
重慶燃氣去年首三季盈利2.12億元,如折為年期約為2.82億元,將較上年增長138%,以此計算,華燃的收購PE18.7倍,並不便宜,但從華燃入股是注入現金看,重慶燃氣應在發展中,相信未來會有強勁增長,否則不會以高PE收購。收購附帶條件是互不競爭,表示如在重慶發展,將由合營公司經營。
華燃的發展模式,是自行發展,母公司注資及收購相互進行,而採取的模式相信是遷就時機的配合,自行發展成本是較輕,但需要發展期,注資及收購隨即有利潤提供,是最佳的發展方式,華燃由零開始,而目標為全國最大城市燃氣營運商,因而注資及收購將成為主力。
華燃雄心萬丈,去年已協議投資43.4億元,08年底的現金只有27.6億元,需要借貸15.8億元,對於華燃應無問題,但其資本基礎較低,去年中的股東權益只有17.78億元,較多借貸將影響印象,華潤系的理財作風亦有別於其他國企,這是華燃的缺點,或於適當時候對財政有所安排,而現價11.28元,雖近高位,中長線依然可看好。
齊明
empty