將時鐘撥回去年2019年年中。當時港元拆息升至2008年金融危機後新高，三個月港元拆息曾升至2.66%的高位，一個月拆息更曾高見3%。不少以「H按」借錢買樓的置業人士，按息觸及封頂水平，大吐苦水；同時，小存戶卻可受惠於息口回升，從存款戶口多賺一點利息。

時隔不過半年多一點，中美貿易戰憂慮雖成過去，但環球經濟遭突如其來的冠狀病毒疫情殺個措手不及，衰退風險急升，聯儲局自金融危機以來首度在常規會議外減息50基點，主要央行紛紛跟隨減息，港息急速回調，一個月和三個月拆息回落至本周二的1.08%和1.33%。置業人士可鬆一口氣，存戶賺高息的機會又暫告一段落。

根據傳統智慧，息率向下，不利該國貨幣。但港元兌美元最近幾個月持續偏強，去年12月升穿7.8，進入強方範圍至今。原因正是美元息率跌得較港元更急。美元拆息去年上半年絕大部分時間還是高於港息，到下半年形勢扭轉，美息跌幅逐步加快，跌至低於港息水平，自去年11、12月起，港息相對美息的溢價更一直維持在30至60基點（以三個月拆息為例），是千禧年以來最高的溢價水平，支持港元強勢。

至於港息未來去向如何呢？由於港元與美元掛勾，港息大方向與美息不應有大差異，很大機會跟隨美息向下。美息短線內維持下行應是市場共識。冠狀病毒疫情在中國內地以外地區蔓延，部份更是主要經濟體系，例如南韓、意大利、德國和法國等，美國的個案數目也有持續增長的趨勢。部分地方已實施類似內地的隔離措施，對經濟活動帶來的影響可能越來越大，經濟衰退的危機日益上升；加上周末期間爆出沙特阿拉伯將發起石油減價戰的「震撼彈」，令股市周一急挫，聯儲局下周再度減息至少50基點幾乎毫無懸念。不久將來，美元拆息可能再度下試金融危機後的低位，港元拆息跌至1%以下的機會甚大 。

至於港息相對美息的息差優勢能否維持呢？去年上半年港元多番下試弱方兌換保證，令金管局要被動接入港元沽盤，使銀行體系結餘跌至約540億元水平，顯著低於高峰期的逾4,000億元。銀行間流動性不再如過去多年般充裕，美國加息周期期間港息持續低於美息的環境因而成為歷史。而去年下半年環球股市表現強勁，估值偏低的港股在年底前吸引資金流入，也有助支持對港元的需求。短線而言，港息有望維持略高於美息，資金外流壓力相信不大。

我們認為，未來港元拆息將跟隨美元拆息向下，不過由於存款利率已極接近零，主要銀行的最優惠利率已重回量寬時代水平，銀行在零售層面進一步減息的空間有限。與此同時，環球金融市場表現趨於波動，一旦美元轉強刺激大量資金撤出香港及其他新興市場，港息不排除會掉頭抽高，貸款人士需多加注意。

大新銀行經濟師溫嘉煒