平常在市場中，最多時遇到的市況，都是牛皮橫行。單邊市連升1500點以上的情況是比較少見的，所以筆者在考慮設計期權組合時，會傾向以大市窄幅波動作為建立期權組合的基礎，但大市會否如所願般走或會是兩回事，所以為了減低整個組合的風險，必須加入一些對沖的元素，包括隨時準備為持倉作對沖。
舉個例子：陳先生看4月份大市在加息陰影之下會牛皮偏軟，目標低位可見13250點，而他想建立一套回報有25%的期權組合。首先他沽出4月142C（94點）及4月132P（57點），共收取151點，然後再付出88點加買1張4月134P。整套倉設計是一套134P熊跨加沽1張142C，看跌去13200附近，共收取63點期權金。按金需要32000元。
若大市如願下跌或調頭升上14000點以上，陳先生這套看跌組合的盈虧又會如何？基本上4月結算時，大市若在13400至14200之間，此倉只可獲利63點（盈利約為10%）；但若大巿直跌至13200以下，此倉可以將利潤提升至263點（41%），而萬一看錯市，大巿升越14200時，便要準備救倉。

首先當大市升破14100時，他覺得13400P熊跨成功獲利的機會低了，便即時以35點將4月134P沽出止蝕，再看大市能否衝上14200企穩。若企穩就將132P（16點）搬上140P（105點），收取89點，用以將原來14263點的打和點推上14387點。至此，若大市在14000至14200之間結算，陳先生將會獲得187點利潤，打和點在13813至14387。若大市再升越14300，陳先生更會沽出144P來對沖手上的142C，靜候結算。
以上只是一種將睇市眼光轉化為期權組合，從而獲利的普通做法，並沒有涉及甚麼高深的學問。甚至在看錯市後，救倉的一步亦只是盡量收取多些期權金，以拉遠上方之打和點而已。所以只要大家平常多些留心，不難找到一種適合自己的期權組合。
例如現在市場最普遍常用的組合，除了是勒束式短倉外，就是遠期馬鞍式短倉。筆者留意到一些較有實力之人士會集中沽空一些遠期期權，例如6月或9月。這些遠期期權成交很疏落，但時時都有一些同一行使價而一手500/1000張的成交，他們沽出同一行使價，共收取800點期權金，例如沽6月13800C/P，打和點在13000至14600點，完成之後便靜候打和點，被逼近時再作對沖。萬一大巿真的在13800結算，更可全數收取800點期權金，足足有100%回報。所以每一種策略組合都有適合的投資者選擇。無論較有實力之大戶或滿身傷痕的小散戶，只要不放棄，努力充實自己，都可在期權市場找到出路。
本欄的期權倉過去一周如筆者所料，大市受制於加息與復甦之間而窄幅上落，對於本欄的期權倉非常有利，加上復活節假期關係，可以想像期權金必然會大幅縮水，所以筆者整個倉不作任何改動。
三稜鏡
[email protected]