螞蟻集團IPO擱置，成為今年人人驚愕的「黑天鵝」；內地政治局勢於明年監管金融科技，開啟監管大門。回顧事件，有「民企之父」稱號的張化橋接受本報專訪時直言，問題不止螞蟻上市進程太進取，也在於監管體系遠不夠健全，認為內地對規管這類正在冒起的大型金融科企存灰色地帶；且各方在招股過程心急，「誰也不清楚它做IPO，是不是應該歸人行、銀保監（監管）、要他們同意？IPO做得匆匆忙忙……我認為這件事他們（雙方）做得不漂亮」。

在螞蟻集團IPO這宗世紀撻Q中，張化橋指螞蟻與監管機構都有問題，內地規管無清晰的條文去劃清金融科技公司歸誰監管，結果螞蟻並未向銀保監等機構「叩門」。而螞蟻又急急上市，顧慮不周全，「支付本身屬於人行（支付司）監管，借唄、花唄以前是重慶政府管，現在誰管也不清楚」；張化橋又指，中國對待市場上的創新，大多讓它先「跑一跑」，若受到追捧，才着手監管及構思相關配套，「如果市場不追捧，只是個小小的東西，它就不去監管」。

曾任瑞銀中國研究部主管、期間連續四年獲《亞洲貨幣》評爲「最佳中國分析師」的張化橋指，過去P2P網貸平台衍生出風風雨雨，當中包括「龐氏騙局」，令中國在互聯網金融獲得慘痛教訓。今年10月他推出新書《中國債務危機解密》，書中道出從業者的感悟：「內地一方面鼓勵創新，但另一方面缺乏標準，沒有基本的准入門檻，阿貓阿狗都來做金融創新，最終必然導引龍蛇混雜」。

張化橋曾在內地小額貸款行業打滾九年。上月螞蟻集團上市前，內地人行及銀保監突發佈《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》徵求意見稿，規定單筆聯合貸款中，小貸公司出資比例不得低於30%。

螞蟻目前聯合貸款規模接近2.1萬億元，惟其出資比例不足2%；為滿足資本要求，他稱螞蟻能做的就是把部份貸款收回，及將貸款業務規模縮減，「這樣的話，我估計它要做IPO也是一年後的事情」。若螞蟻縮減貸款業務，意味利潤將有一定程度的下跌，張化橋表示，「利潤低一點其實也是沒有問題的」，料其利潤增長放慢後，可再創新高。

張化橋認為，監管機構修改規則是遲早的事，故螞蟻IPO停下來也是件好事，「如今日做了IPO，過了兩、三個月……出了這個新規則，你的股價也要大跌」；除了股民有機會輸錢，亦損害螞蟻的聲譽。

不過，張化橋不認同螞蟻日後估值會遭大降至與內銀同樣水平，因螞蟻業務比銀行更厲害，「中國的銀行也不是儍瓜，有100多間銀行跟它搞聯合貸款及助貸，你是知道為甚麼？支付寶是銀行沒有，如果談估值跟銀行一樣也是瞎說」。從信貸、支付、財富管理等五個業務板塊分析，他認為螞蟻本質仍是互聯網金融公司，整體估值約1,789億美元（約1.396萬億港元）。

張化橋指螞蟻集團估值過去一直被市場高估，實際盈利能力遠低於市場預期，他料螞蟻再上市時估值將下調；又指上次因其估值太貴而未有認購新股，但「下一次來IPO時，我會去買的」。

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