未來一年，筆者主力推介沽空日圓，不排除日圓會跌至90兌1美元甚至更低水平。看淡日圓主要基於3大因素：日圓現仍處歷史相對偏高水平；日本政府不願日圓升以免拖累經濟；最重要是筆者估計美債息未來仍有上升空間，驅使炒家再以日圓作為套息交易貨幣，使圓滙下跌。

美國債息易升難跌

過去，日本政府以各種方法阻止日圓走強，無奈金融海嘯後聯儲局一直減息及推行量化寬鬆政策，所推的量寬資金又以購美債為主，導致美債息不斷尋底。當美日債息的差距收窄，炒家便轉用美元作套息交易貨幣，並把累積數十年的日圓沽空盤平倉，這正是海嘯後日圓不斷走強的主因。
不過，上述導致美債息下跌的情況正在改變。今晚美國參議院料可通過奧巴馬政府提出總值8580億美元的減稅方案。如獲通過，明年美國政府的債務將更見龐大，將驅使美政府發行更多債券。美債供應增加，價格自然有下跌壓力，債息也會攀升。

日圓再成套息貨幣

雖謂聯儲局透過第二輪量寬措施（QE2）投入美債的資金將達6000億美元，可降低美債息的上升壓力。但據了解，除了8580億美元的減稅方案，美國政府還希望通過一個延長領取失業救濟金期限的方案，整個方案最終可達1萬億美元，並非聯儲局QE2的6000億美元資金所能抵銷。美債息上升幅度越大，與日本債息之息差將越拉遠，炒家料將棄用成本較高的美元作為套息交易貨幣，而轉用日圓，將加速圓滙下跌。
事實上，現在市場上還有一個講法。假使是次美國的減稅及QE2能成功挽救美國經濟，屆時投資者的憂慮將轉移到通脹層面上，在購美債時也會要求一個較高的息率回報。相反，如最終減稅及QE2也不能扭轉美經濟，政府的財赤又沉重，將會令投資者對美債市場卻步，所以美債息明年料將易升難跌。只要美債息升，投資者再次以日圓作套息交易，日圓下跌的機會將大大增強。

溫灼培
恒生投資服務有限公司首席分析員
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