踏入狗年後首度與讀者見面，先祝各位財運亨通。
堪輿學家和分析員對新一年的市場預測，金、股、滙，以至息率都有，惟獨債券走勢則欠奉，有讀者來電問及因由。
其實問題在於債券的特點。作為指標性的演繹，市場皆以息率為參考數值，債券價格相對較為次要。以10年期國庫券為例，我們的側重點在於其孳息率的4.56%水平及往後的發展。
研究其因，可從債券的運作說起。10年期國庫券在一年內有4次發售安排，分別為二、五、八和十一月份，隨着時間過去，舊有債券被新的債券取代作為參考指標。

孳息率演繹走勢

債券發行時，價格皆以接近100的水平定價，然後隨市場波動而偏離這水平。新舊債券交替時，若採用債券價格作指標，將令數值出現瞬時突變，缺乏了連貫性。相對地，以孳息率來演繹走勢，則可避免這現象。
若要了解債券組合一年以來的價格變動，藉此分析債券是升值還是貶值，我們需借助具持續性的「孳息率」，並配合另一參數來推算。這參數名為「存續期」（Duration），它代表收回投放本金所需的時間。以10年期國庫券為例，把債券派發的利息加入考慮，查得目前的存續期約為7.83年，便可收回投資成本。存續期並不等於債券的年期，如果從10年的角度看，屆時除了收回成本外，更收了10年的債券利息，超出投資總額。
以去年為例，全年孳息率由4.22%升至4.4%，一年升幅為0.18%。以債券面對7.83年的投資來計算，套入公式，可得債券價格變動如下：
-1x存續期x孳息率的變化
=-7.83x0.18%=-1.4%
由此可得結論，這類債券去年的價格下跌了約1.4%。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲）助理總經理