窩輪投資，其實是一場風險管理遊戲，投資者除了要在每日千變萬化的市況中尋找投資機會外，也要從經驗及技術上分析風險。要知道每個機會代表不同的風險回報比例，「高風險高回報」始終是千古不變的定律，重要的是投資者在賺取高回報的同時，亦能有效地管理風險。
事實上，在投資場上管理風險，看似是老生常談，卻往往是知易行難，加上窩輪會同時將正股的投資風險回報放大，倘若未能掌握遊戲規則便胡亂押下重注，又或者不能果斷地因應市況作出適當調整，所面對風險之大，不言而喻。

股份窩輪再成主角
要將理論套用在市場實戰上，並非易事，但若細心留意，不難發現周遭有不少活生生的例子可供借鏡。近日窩輪市場焦點非中移動（941）莫屬，股價自5月底開始拾級而上，上周不但突破去年高位28元，更曾創下3年半新高，累積升幅達8%，成交量也能配合。近日多家大行先後發表報告看好中移動前景，有證券行甚至把其目標價調高。
在近期的上落市中，窩輪市場一直是恒指輪的天下，不單因為其發行量遠高於其他股份認股證，每日市場最活躍的窩輪也盡是恒指輪，主要是由於市場缺乏消息方向，資金傾向投入指數相連窩輪多於個別股份，因為在靜市中，指數也有數十點波幅，連帶相關窩輪也會出現投資機會。紅籌一哥的中移動上周發力，終於令市場焦點再次落在單一股份窩輪上。
隨着中移動股價持續上試高位，其相關認沽證的成交比重亦逐步上升，由一向只佔窩輪每日總成交低於1%，逐步攀升至上周三的3.5%，成為眾多股份認沽證之冠，顯示預期中移動短線有所調整的投資者為數不少，令中移動成為眾多股份認沽證的焦點所在。

長升長有淡友損手

但當我們再仔細研究，不難發現大部份追沽的投資者若在上周初期入市，或要損手離場，原因是正股股價由5月26日的26.5元起開始逐步攀升，其間未曾出現過重大調整，令相關認沽證表現受壓。眾所周知，投資窩輪必須定立止蝕，並要嚴加遵守，否則有機會出現虧損；然而，在近期的中移動例子，當投資者購入Put輪博取短線調整，但股價卻長升長有時，到底有多少投資者能按照原定計劃，執行止蝕離場，甚至可以反手購入Call輪來迎接升浪？不少投資者常犯的毛病，正是在看錯市後仍繼續持貨，期望市況在短期內逆轉。
要留意的是，窩輪會受到時間值流逝所影響，投資者每日持貨也要付上代價，並不宜作中長線持有。基於上述原因，在投資者購入Put輪後，中移動若持續向上，即使股價最終出現回吐，投資回報多寡，仍須看內在值的增加，能否抵銷持有期內時間值的流逝。
目前市場上共有45隻中移動認購證及15隻中移動認沽證，投資者可根據個人對股價短線看法而選取。若強烈看好中移動表現，認定股份短期有力再上，可考慮追入相關認購證，透過槓桿效應將潛在回報放大。
在45隻中移動Call輪中，隨着正股股價近日急升，大部份已極為價內，行使價在28元或以上的條款只有8隻。進取的投資者在選擇窩輪時，應以貼價的非末日窩輪為首選，亦要緊貼市況，作出適當部署。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
[email protected]
作者雷裕武為證券及期貨事務監察委員會持牌人士