錦言堂:發展商減佣美聯受壓

蘋果日報 2004/02/22 00:00


儘管大市前景仍然正面,但恒指未能上破14000水平,筆者預料將見獲利回吐盤,恒指下周料下試13600水平。國企指數則料將繼續於4700至5200之間整固,油股及石化股似乎已失動力,建議於5000點以上先沽貨獲利。
本地傳媒報道,發展商將全面大幅削減新發展項目的物業代理佣金,部份項目的佣金由2%減至1.5%或1.5%減至1%,視乎項目的銷售進度。佣金的減幅平均約為0.5個百分點。其實,我們早前已憂慮到當樓市轉趨活躍,發展商會削減地產代理的佣金,因為發展商不需倚賴物業代理,可以靠本身的銷售隊伍推出新盤。然而,我們並無預計發展商這麼快便減佣,而且減幅高於我們的估計,因此我們相應將2004年的一手交易平均佣金預測由1.6%下調至1.3%,估計2003年的佣金約為1.7%。
物業代理股美聯物業(1200)的一手佣金估計佔收益5成以上,發展商削減佣金對其影響大。鑑於公司的純利基準較低,加上盈利對佣金比率特別敏感,我們將其2004年度的盈利預測由1.48億元調低至7800萬元。按15倍PE(基於2004年度盈利)計算,我們將美聯的合理值下調至1.67元,並降低評級至「沽出」。走勢方面,美聯股價在1月曾造接近3.3元,筆者認為已屬超買,下破10日線(2.8元),預期需進一步下試2元,建議現水平沽出。
兗煤前景樂觀
上海石油化工(338)股價已反映利好因素,建議伺機套利。我們預期2003年純利較去年同期升58%,邊際毛利則由8.6%增至9.6%,預計原油產量將較去年同期升13%至840萬噸,導致銷售量升12%。在4大產品類別中,樹脂及塑料的增長最為強勁,年比升幅達20%,主要來自其擴充項目。將投產的新項目包括擴充聚丙烯廠房、合成纖維廠房及工業聚酯絲廠房。
我們估計纖維的平均價格將較去年同期升5%;樹脂及塑料的年比升幅為11%;石油產品的年比升幅為14%。成本方面,估計上海石化的平均原油較去年同期升18%至每桶29.2美元,不過,產品價格上升有助抵銷較高的原油價格。2004年的經營環境理想,產品價格維持高位及原油價格下降,導致毛利進一步擴充。我們預期04年公司的純利將較去年同期升43%,邊際毛利將進一步上升至11.6%。
我們相信化工業處於上升周期,未來數年的需求將維持強勁,雖然預期原油價格下降,但上海石化的產品價格將維持高位。按2004年度15倍PE計算,股息收益率為4%,目標價4元,現價已反映利好因素,伺機套利。
股份推介方面,兗州煤業(1171)於過去10個交易日上升近18%,現PE為23倍,展望將來,公司前景仍然可觀,原因如下:
(1)本地煤價今年可能會上升5%至8%,因為行業將進一步整固,內地電廠對煤的需求亦十分強勁。
(2)地區性煤價仍然企穩,可能輕微上升,部份因為澳元滙價高企。
(3)VAT退款已被確認(下降至11%,較市場預期低),市場憂慮亦已減低。
筆者建議買入,以預測PE16倍計算,目標11.4元,下破8元止蝕,主要風險是此股有機會配股。
永安國際(289)於澳洲持有部份商用物業,澳元持續強勁及物業價格上升,亦會推高公司之每股資產淨值(2002年每股帳面值約15元),股價剛上破9元,預料上試12元,建議買入及持有。
李錦
新鴻基證券策略師
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