新1年的1月已過了大半，綜觀整個零售產品市場的表現，窩輪投資的成交量持續佔大市總成交金額的15至18%，但由於港股未有明確方向，加上主要股份的引伸波幅均呈下調之勢，相信大部份窩輪的表現，將直接受到影響。另一邊廂，零售票據的發行活動仍極為活躍，今年至今的發行量已有13種，情況可謂一時無兩，預期這趨勢仍會持續一段時間。
零售票據往往是一些曾在專業市場熱賣的產品，發行商再加以「零售化」，將部份條款修改，以配合散戶市場，最低入場費目前只需約5萬港元，相對於在專業市場數以百萬起計的最低款額，入場門檻已大幅降低。這類產品的附加條款較一些基本的標準ELI條款為多，回報息率也較優厚，但部份票據的條款特性確實較為複雜，散戶可能要花一點時間理解。

先求知後投資
筆者一直強調「先求知，後投資」的重要性，投資者不應純粹倚賴產品廣告的介紹，因為部份廣告只側重產品的特性和賣點，目的只是引起讀者注意。正確的做法，是向分銷商索取相關的條款章程，再作分析研究。
在決定投資任何產品前，應先問自己兩個問題：一、這項投資可帶來的最高潛在回報是多少？二、當中涉及的最大風險是甚麼？
投資前弄清這兩個問題很重要，原因是零售票據日新月異，各有不同的投資年期、掛鈎資產及條款特性，即使票據屬於相同類別，它們的投資回報及風險也可能有很大差距。那麼在選擇這類投資產品時，有甚麼考慮因素？

有趣的發現是，過去數周在散戶市場發行的零售票據，大多具備以下共同特點：
1.屬非保本性質，即持有人有機會因個別掛鈎股票的表現失準而接貨，承擔風險相對較高。當然，在風險愈大、回報愈高的理論下，這類產品的保證回報及潛在回報遠高於相關的保本票據。
2.投資年期普遍在2至3年左右，並具有條款清晰的提早贖回機制。最常見的條款是在特定的觀察日，只要正股價格能等於或超越最初發行日的價格（甚至是一個較低的折讓水平），票據便會提早到期，投資者隨即可取回所有本金，資金因而不會被鎖定太久。
3.與一籃子的本地主要股份表現掛鈎。但要留意的是，一籃子股份用作分散風險的概念，在此並不合用，因為最終決定收貨與否，將取決於表現最落後的股份。故此，一籃子包含的股份數目愈多，股份之間的相互關係愈低，可能出現的變數便會愈高。換言之，只要稍有差池，投資者最終接貨機會便會很高。
4.標榜在短期內派發極高的保證息率（部份超過10%之多），連帶極為吸引的潛在息率，部份甚至高達30%以上。不過，這類潛在息率是有條件地派發，投資者必須了解附加條款，並考慮此情況出現的機會率。
整體來說，散戶對於衍生產品的接受程度及了解正日漸提高，是不爭的事實，投資者應緊記這些投資產品只是協助我們達到目標的工具，最重要的還是有敏銳的市場觸覺及明確的投資目標，才能事半功倍。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
[email protected]