十個經濟師，九個對前景悲觀；十個策略師，九個對前景樂觀。經濟師睇實體經濟、睇基礎層面；策略師睇大市升跌、資金流向、市場情緒。近期市場針對討論的是，美國經濟是否快要步出衰退，步入復蘇；另外一點就是，現在的資產價格是否已經偏離了實體經濟。
美國政府以大蕭條為鑑，落藥救市時，寧可份量較大，有殺錯冇放過。首先，是類似「水淹七軍」的寬鬆貨幣政策，引發全球資產價格暴升；另外，就是類似「雷霆救兵」的財政手段，拯救美國的消費者。「水淹七軍」是以印銀紙為主打，重點是無中生有；「雷霆救兵」可分為直接的消費援助，和間接的賒數，重點是「掩耳盜鈴」，鼓勵繼續消費，又讓還不起房貸的消費者遲些才還錢或減低還款額，結果是要將來美國的後代找數埋單（下幾代美國稅收必定增加），和債權國的美元債券貶值。

惡果可延不可消

「掩耳盜鈴」的英文可譯作ExtendandPretend，Extend就是本來要還錢的不用立即還錢，Pretend就是扮無事，但其實Extend到最後，亦可能還不到錢。所以，無論是「水淹七軍」抑或是「雷霆救兵」，都有副作用（如增加市場的不確定性），而且有代價（Costs），雖然可以推遲惡果，但最終不會不報，只是時晨未到而已。
「水淹七軍」到位較快，效果顯著；「雷霆救兵」到位較慢，效果需要一段時候才奏效。在兩招夾擊下，不但資產價格大升，反映實體經濟的數據包括GDP，亦有回穩的迹象。但我們要問的是，這是怎樣的一個回穩？就算第三季美國的GDP，較第二季由負轉正，是否就是經濟復蘇呢？我是比較懷疑的，因為美國這次所謂的經濟復蘇，具有3種特質：
（1）Revenue-less，企業銷售量下降。有部份企業如Caterpillar，盈利勝市場預期，並不是因為Revenue（企業銷售量）勝市場預期，而是因為他們大刀闊斧Cost-cutting，手起刀落比市場預期更狠，但單靠Cost-cutting是難以持續支撐盈利的；
（2）Job-less，職位減少，失業率增加，這和上一點相輔相乘。企業Cost-cutting，員工首當其衝，眾所周知，有些人甚至已經用完了失業救濟金，所以Unemploymentclaims的數字已不能再反映失業的嚴重程度；

GDP未反映實相

（3）Supply-led，經濟由企業補充存貨量帶動，企業補充上年沒有入貨，所以，Supply相關的製造數據，比Demand相關的消費數據為好。但美國消費者若不復元（美國消費者開支佔美國GDP約70%），這個表面的復蘇，基礎並不穩。
在這個大環境下，政府以重藥救市，使出「水淹七軍」和「雷霆救兵」，然後「掩耳盜鈴」，ExtendandPretend，我對美國整體經濟的長遠前景仍悲觀。再看所謂表面的復蘇之說，只以傳統指標如GDP去衡量，重量不重質，並不能反映經濟極弱的本相，就算「經濟阿哥」爬番起來勉強走動，但不要忘記「經濟阿哥」仍然住在深切治療部。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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